天风证券-易点云-2416.HK-办公IT服务龙头企业，AI业务如虎添翼-240225

　　易点云是中国办公IT服务行业头部企业，AI大模型助力高飞

　　易点云是中国主要的办公IT综合解决方案供货商，公司专注于客户的IT体验，致力于打造办公IT产业链闭环，创新性的以循环订阅方式为客户提供随用随还办公IT综合解决方案、设备销售和SaaS及GPT产品服务，助力企业实现办公IT设备轻资产化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据弗若斯特沙利文数据，易点云在2021年中国企业用量付费模式办公IT服务市占率达14.3%，超过第二名至第五名公司总和，截止FY2023H1，公司拥有45,040家活跃企业客户及约1,150,000台在服务设备。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司坚持随用随还订阅模式，2020-2022平均客户留存率72%、平均净现金留存率114%，已具备行业领先的用户基础。2022财年公司收入13.72亿元，其中随用随还办公IT综合解决方案占比达85%。

　　中国办公IT用量付费市场前景广阔，办公IT综合解决方案增势迅猛

　　2021年中国企业办公IT服务市场规模约1,561亿元，其中用量付费模式市场规模仅为70亿元，约占整体市场的4.5%，相较美国53%的用量付费比例具有较大的增长潜力。在数字化转型的趋势下，企业员工对内部IT支持的期望逐渐从基本故障/修复任务转变为以生产力为导向的服务，而办公IT综合解决方案可以满足客户在使用设备的所有阶段的需求，并以灵活的服务形式呈现给客户，我们认为办公IT综合解决方案未来有望长期保持较高的行业增速。

　　公司规模优势持续增强，经调整净利润由亏转盈

　　易点云凭借近十年的专业积累，拥有行业领先的再制造技术，构建起覆盖全国百余城市的网格化销售及服务布局，为企业提供全程、全面的贴心服务，活跃客户数量和服务设备规模快速增长，规模效益愈发显著，再制造成本持续下降，技术规模壁垒深厚。从FY2023H1的财务业绩可以看出，尽管受疫情影响公司收入增速下滑，阶段性承压，但是公司活跃客户数量和在服务设备数量仍然保持增长态势，同时期间费用率稳步下降，经营性净现金流状况持续改善，未来随着疫情的影响逐渐减弱，公司利润有望快速恢复。

　　盈利预测

　　我们认为，中国办公IT用量付费市场前景广阔，办公IT综合解决方案优势明显，易点云是行业中的龙头企业，且技术规模优势在不断增强。随着主流设备的订阅费用进一步降低，公司的活跃客户数量和服务设备规模将保持快速增长，预测FY2023-FY2025公司总收入分别为12.73/14.56/16.77亿元，经调整净利润分别为0.16/0.88/1.02亿元。考虑到公司的业务属性，我们选择金蝶国际、用友网络、北森控股、凌雄科技、惠普(HP)作为可比公司，FY2024的PS平均值为3.08，考虑到易点云的龙头属性、港股的流动性和公司的收入中办公IT订阅费占比较高，我们给予公司2024年3倍市销率，对应市值43.68亿元人民币，目标价8港元，给予“买入”评级。

　　风险提示：港股市场流动性不及预期、订阅客户数量增长不及预期、宏观经济恢复不及预期、现金流动性风险、股价波动风险、估值体系差异风险