浙商证券-3月通胀：国内通胀水平稳中有降-240411

　　3月CPI环比-1.0%，同比+0.1%（前值0.7%），CPI同比读数有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其一，春节过后物价季节性回落，过去5年CPI环比均值为-0.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其二，节后居民出行强度正常化，出行链价格随之回落，合计影响CPI环比下降约0.38个百分点。其三，食品项表现偏弱，猪肉、鲜菜价格持续下行。3月PPI环比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），PPI同比小幅回落，工业品价格表现分化，3月原油价格震荡上行，国内成品油价格随之上调。供给边际收缩、需求预期提振，铜价节节攀升。地产链工业品价格持续疲软，3月煤炭、水泥、玻璃和钢材价格环比2月出现了不同程度的回落。大类资产方面，我们认为2024年权益投资机会在于从传统生产力到新质生产力的切换，上半年传统生产力相对占优，基建稳增长和出口性价比红利需关注，下半年新质生产力涉及的TMT、生物医药和高端制造赛道可能相对占优。固定收益方面，由于此前债市的流动性宽松预期较为充分，博弈降息的过程可能阶段性告一段落，需关注长端利率的波动。

　　节后物价季节性下行，CPI同比有所回落

　　3月CPI环比-1.0%，同比+0.1%（前值0.7%），CPI同比读数有所回落。其一，春节过后物价季节性回落，过去5年CPI环比均值为-0.5%。其二，食品项表现偏弱，猪肉、鲜菜价格持续下行。春节后进入传统的猪肉销售淡季，需求端方面，居民备货充足尚有待消化，终端消费无明显利多支持；供给端方面，猪肉冻品库存依然处于较高水平，对猪价上涨空间形成压力。农业农村部发布生猪产能调控实施方案，下调能繁母猪正常保有量目标以及存栏量正常波动下限，希望缓解生猪产能供给过剩情况。蔬菜方面，全国气候普遍回暖，叠加节后生产运输成本降低，供给端产能扩张，蔬菜价格呈现季节性回落态势。

　　出行强度回归常态，核心CPI同比显著回落

　　3月核心CPI环比-0.6%，同比+0.6%（前值1.2%），核心CPI同比显著回落。一方面，节后居民出行强度正常化，出行链价格随之回落，对CPI支撑作用减弱，据统计局披露，机票、交通工具租赁费和旅游价格分别环比下降27.4%、15.9%和14.2%，共影响CPI环比下降约0.38个百分点。另一方面，家用器具、交通工具、通信工具等可选消费品价格均出现了环比回落，消费需求仍有进一步释放空间。

　　工业品价格表现分化，PPI同比小幅回落

　　3月PPI环比-0.1%，同比-2.8%（前值-2.7%），工业品价格表现分化，PPI同比小幅回落。铜、原油等国际定价品种价格显著回升，地产链工业品价格持续疲软。煤炭需求端方面，全国气温持续回升，供暖需求走弱，煤炭价格整体持续下行。地产投资未见明显起色，地产链工业品表观需求未有明显提振，3月煤炭、水泥、玻璃和钢材价格环比2月出现了不同程度的回落。

　　供给偏紧、需求韧性，铜、油价格有所上涨

　　3月原油、矿铜等上游价格显著上行，引起海外市场对于二次通胀预期的关注。油价方面，OPEC+将减产协议延续到第二季度，原油供应依然偏紧；俄罗斯炼油厂遭袭，炼能减少带动成品油供应下降。铜价方面，全球各地铜矿、冶炼厂黑天鹅事件频发，我国多家大型冶炼铜厂也对于调整冶炼生产节奏、提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张等达成共识，供应端持续低于预期；需求方面，国内消费品以旧换新、大规模设备更新等政策对于铜消费预期有所提振；印度、越南等发展中国家对于精炼铜的需求也不断提升，多重因素叠加导致铜价持续上行。

　　风险提示

　　消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期