平安证券-亿纬锂能-300014-业绩符合市场预期，大圆柱出货提速-240207

　　事项：

　　2月5日，公司发布2023年年度业绩预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现归母净利润40.35-42.11亿元，同比增长15.00%-20.00%；实现扣非归母净利润25.60-28.30亿元，同比变动-5.00%-5.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q4公司实现归母净利润6.11-7.86亿元，同比减少6.76%-27.57%。2023Q4公司实现扣非归母净利润4.05-6.75亿元，同比变动-21.84%-30.15%。

　　平安观点：

　　受下游新能源乘用车市场稳步打开及大储快速放量影响，2023年公司动储出货量显著提升。根据鑫椤资讯数据和公司公告，2023年公司实现动力和储能电池及系统销量约53GWh，同比+104.6%。其中，动力/储能电池及系统销量分别为29/24GWh。我们预计2024年公司出货量将达到78.6GWh，同比+49.2%。其中，动力电池及系统增量主要来自于小鹏、长安、广汽、宝马等新能源汽车客户需求稳步提升及大圆柱动力电池装车提速；储能电池及系统增量主要来自于Powin、ABS等企业大储电池及系统市场需求快速增长。

　　2023年公司在全球动力和储能电池市场份额快速提升。SNEResearch数据显示，2023年1-11月，全球电动汽车电池装车总计624.4GWh，同比+41.8%。其中，公司动力电池装机量13.4GWh，同比+131.9%，其全球市占率2.1%，同比提升0.8pcts，全球排名第9；高工锂电数据显示，2023年全球储能电池出货量为225GWh，按公司全球出货24GWh计算，其市占率约为10.7%，同比大幅提升3.0pcts，全球排名第3。

　　公司2023Q4归母净利润同比下行，可能受公司股权激励费用摊销提升影响。按照公司发布的第三、四期限制性股票激励计划公告及2022年年度报告，我们预计2023Q4公司计提授予限制性股票摊销总费用约7.1亿元，2022Q4实现股权激励费用摊销6.2亿元，增加了0.9亿元。

　　公司加速布局大圆柱电池，市场需求充足。目前公司已建成一条46系大圆柱产线，产能约6.7GWh，两条线在建，产能合计约20GWh。截至2024年2月初，公司46系列大圆柱电池已下线超530万颗（按4695单电池带电量109.6Wh计算，合计产量约0.58GWh），动力电池系统产品正陆续推向市场。公司大圆柱电池市场需求充足，2023年11月9日，亿纬锂能更新了可转债募集问询函回复，补充披露了公司未来5年客户意向性需求情况：三元大圆柱电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约486GWh。

　　投资建议：受动力和储能市场增速放缓及市场竞争加剧等因素影响，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为41.9/56.6/71.1亿元（原预测值为46.1/66.0/86.4，分别下调9.1%/14.2%/17.7%），对应2月6日收盘价PE分别为16.7/12.4/9.8倍，考虑到公司是国内大圆柱电池龙头，储能业务发展迅猛，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，不断吸引新进入者参与竞争，同时现有产业链企业也纷纷扩充产能，市场竞争日趋激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争加剧风险。