爱建证券-可转债周报：从行业看转债，煤炭-240401

　　一周市场回顾

　　过去一周，中证可转债及可交换债券指数下跌0.48%，上证综指下跌0.23%，深证指数下跌1.72%，创业板指下跌2.73%，沪深300下跌0.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资分析

　　2023年12月，中央经济工作会议强调：加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年全国能源工作会议进一步指出：坚持把保障国家能源安全作为首要职责，充分发挥煤炭兜底保障作用，立足我国能源资源禀赋，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全力抓好能源增产保供，持续提高能源资源安全保障能力。根据Wind数据，至3月29日收盘，煤炭行业尚处于可交易期的可转债有4只，从收盘价看，100元以下的有1只（美锦转债），100-130元区间的有2只（金能转债、能化转债），130-150元区间的有1只（平煤转债）。从纯债到期收益率看，美锦转债到期收益率为7.45%，金能转债到期收益率为3.80%，能化转债到期收益率为-0.26%，平煤转债到期收益率为-5.19%。从债项评级看，AA-、AA、AA+、AAA级各有1只。从剩余年限看，从1.54年至4.96年不等。从可转债券余额看，从9.86亿元至35.63亿元不等。从转股溢价率看，平煤转债为6.44%，能化转债为19.90%，金能转债为53.77%，美锦转债为82.87%。

　　从煤炭行业基本面看：2023年，受国际经济贸易环境渐趋复杂、俄乌冲突等地缘政治摩擦持续等因素影响，全球化石能源的兜底保障作用日益凸显。我国煤炭行业在保障国家能源安全的同时，深入推进绿色、低碳、可持续发展。根据中国煤炭工业协会等披露，2023年，国内煤炭产量再创历史新高（原煤产量47.1亿吨，同比增长3.4%），进口量创历史新高（煤炭净进口4.7亿吨，同比增长62.5%）。煤炭中长期合同价格保持稳定，动力煤、炼焦煤市场现货价格回落。全国规模以上煤炭企业营业收入3.5万亿元，同比下降13.1%；利润总额7628.9亿元，同比下降25.3%；应收账款5037.8亿元，同比下降6.3%。前5家、前10家大型煤炭企业利润占比分别达到62%、81%，经济效益进一步向资源条件好的企业集中。预判2024年全国煤炭市场供需将保持基本平衡态势，中长期合同制度将发挥压舱石、稳定器作用；考虑极端天气、突发性事件、新能源出力等不确定因素，可能存在区域性、时段性、品种性的供需错配情形。2024年是深入实施“四个革命、一个合作”能源安全新战略十周年，国家能源局3月18日印发的《2024年能源工作指导意见》明确：持续巩固“电力稳定可靠、油气底线可保、煤炭压舱兜底、新能源高质量跃升”良好态势。有序释放煤炭先进产能，推动已核准项目尽快开工建设，在建煤矿项目尽早投产达产，核准一批安全、智能、绿色的大型现代化煤矿，保障煤炭产能接续平稳，在安全生产基础上，推动产量保持较高水平。建立煤炭产能储备制度，加强煤炭运输通道和产品储备能力建设，提升煤炭供给体系弹性。巩固发展煤炭国际贸易合作。综合看，我国煤炭产业稳定供应能力将进一步增强，绿色低碳转型将持续深化，新质生产力将逐步壮大。

　　从可转债对应正股基本面看：根据上市公司定期报告、公告，平煤股份资源量近30亿吨，煤种齐全、煤质优异；优质低硫主焦煤具备规模优势、品质优势，处于市场龙头地位；主焦煤品质、产能全国第一，部分指标优于进口煤，深受市场青睐；与国内多家大型钢铁企业建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，公司的焦精煤作为其炼焦配煤的骨架煤种具有不可替代性；在矿井瓦斯治理、破解煤炭深部开采技术难题等方面稳居全国前列。2023年公司实现营业收入315.61亿元，同比减少12.44%；归属于上市公司股东的净利润40.03亿元，同比减少30.25%。美锦能源主要从事煤炭、焦化、天然气、氢燃料电池汽车为主的新能源汽车等商品的生产销售，拥有储量丰富的优质煤炭和煤层气资源，具备“煤—焦—气—化—氢”一体化的完整产业链，是全国较大的独立商品焦和炼焦煤生产商。目前拥有四座煤矿（核定总产能630万吨/年），生产的煤炭主要作为公司炼焦的原料自用，生产的焦炭品质稳定优良（主要客户为华北、华东和华中等地区的大型钢铁企业，与纵横钢铁、宝武钢铁、本钢及河钢等大型钢铁企业建立了长期稳定的合作关系）；副产品焦炉煤气中富含氢气55%左右，是目前低成本大规模制氢的重要途径之一，在制氢和发展加氢站方面具备独特优势。拥有先进的技术工艺和完善的环保设施，在炼焦行业循环经济发展中位居前列；在氢能供应领域、装备制造和运营推广方面积累了丰富的产业基础和发展经验。美锦能源作为传统能源企业低碳转型发展的先行者，入选《财富》2023年“中国500强”、“中国上市公司500强”；公司预计2023年度归母净利润为2.5亿元—3.5亿元，比上年同期下降84.16%—88.68%。金能科技属资源综合利用型、经济循环式的综合性化工企业，主要业务有石油化工、精细化工、煤化工三大板块，主要产品有焦炭、炭黑、丙烯、聚丙烯、山梨酸（钾）等。公司建有国家级企业技术中心、国家级实验室，获评国家首批绿色工厂、国际热电联产奖等荣誉。形成了以循环经济为核心的多产业链模式，焦炭生产的主装置技术先进、行业领先，且全部采用干法熄焦工艺，更加节能环保；炭黑方面，公司属首家研发应用煤气生产的企业，检测手段领先，拥有炭黑国家认可实验室；开创了燃气轮机利用煤气热电联产的先河，荣获国家发明专利。公司预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元—1.43亿元，与上年同期（法定披露数据）相比减少42.69%—52.24%。甘肃能化本部主要产品以优质环保的动力煤为主，广泛用于电力、化工、冶金、建材等行业；窑煤集团部分矿井主要产品为配焦煤，品质优良、效益较好，具有较强的市场竞争力；在建的景泰煤业白岩子煤矿是甘肃省迄今为止发现的储量最大的焦煤资源项目。区域公路、铁路运输条件便利，煤炭销售渠道畅通，区域市场占有率较高，拥有相对稳定的客户群和较强的主导定价能力，企业抗周期性风险能力较强。公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润16.91亿元，比上年同期下降46.64%。从资产负债率看，根据定期报告披露，至2023年前三季度末，甘肃能化资产负债率为47.48%，有息负债率为20.41%；金能科技资产负债率为49.85%，有息负债率为28.77%；美锦能源资产负债率为57.30%，有息负债率为14.73%；至2023年末，平煤股份资产负债率为62.53%，有息负债率为28.41%。从正股市净率看，金能科技PB为0.69，甘肃能化PB为0.99，平煤股份PB为1.24，美锦能源PB为1.95。从股息率看，金能科技为1.75%，甘肃能化为4.09%，平煤股份为7.0%。

　　从煤炭行业可转债有关条款、公告等情况看，暂未出现提前赎回、向下修正转股价格、回售等情形。

　　投资建议

　　在当前宏观、政策等背景下，重点关注到期收益率为正、有息负债率偏低的可转债品种（剔除转债信用风险、正股退市风险）。考虑到当前转股溢价率绝对水平，同时关注常态化现金分红、高股息率正股的配置价值。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，权益/固收市场宽幅调整，正股波动剧烈，转债估值压缩，监管政策变化。