爱建证券-可转债周报：从行业看转债，燃气-240415

　　一周市场回顾

　　过去一周，中证可转债及可交换债券指数上涨0.49%，上证综指下跌1.62%，深证指数下跌3.32%，创业板指下跌4.21%，沪深300下跌2.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资分析

　　天然气作为化石能源之清洁低碳品类，属我国新型能源体系建设的重要组成部分；燃气行业当前及未来较长时间将保持稳步增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据Wind数据，至4月12日收盘，燃气行业尚处于可交易期的可转债有4只。从收盘价看，4只转债价格均高于面值（100元），110-130元区间的有2只，130-150元区间的有2只。从纯债到期收益率看，贵燃转债到期收益率为-0.94%，燃23转债到期收益率为-2.18%，蓝天转债到期收益率为-3.71%，天壕转债到期收益率为-4.61%。从债项评级看，A+级有1只，AA级有2只，AAA级有1只。从剩余年限看，从2.70年至5.34年不等。从可转债券余额看，从3.99亿元至30亿元不等。从转股溢价率看，燃23转债为23.54%，贵燃转债为15.58%，天壕转债为8.42%，蓝天转债为3.37%。

　　从燃气行业基本面看：根据中国城市燃气协会、上市公司年报等披露：2023年，国际天然气市场逐步实现再平衡。全球天然气价格震荡下行、回归基本面，美国亨利中心（HH）、欧洲TTF、亚洲JKM天然气现货价格2023年均价同比下降60.7%、67.5%、59.2%。受经济增速、气温偏高影响，叠加各国加大煤电、核电、绿电对气电的替代，2023年全球天然气消费同比微增0.2%。全球液化天然气产能继续保持增长，美国正式超越澳大利亚成为全球第一大LNG出口国。从国内看，得益于我国经济增长、天然气价格走低，2023年我国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%，再创历史新高（其中：城市燃气和天然气发电是推动天然气中高速增长的主要动力）。供应方面，国内天然气产量约2300亿立方米，连续7年保持百亿立方米增产势头；非常规天然气产量突破960亿立方米，成为天然气增储上产重要增长极。随着中俄东线输气量提升、国际LNG价格回落，2023年进口天然气11997万吨、同比增长9.9%，中国再次超过日本成为全球最大的LNG进口国。根据国家能源局等披露，“十四五”期间，我国将加快清洁能源开发利用，推动非化石能源和天然气成为能源消费增量的主体，更大幅度提高清洁能源消费比重。总体看，未来一个阶段，燃气行业面临着消费端、政策端等诸多利好。

　　从可转债对应正股基本面看：根据上市公司定期报告、公告披露，深圳燃气是一家集城市燃气、燃气资源、综合能源和智慧服务为一体的综合性公用事业上市公司，也是较早实现跨区域经营的国有燃气上市公司之一（具备“国资综合实力+外资专业能力+民资机制活力”公司治理的良好机制）。公司坚持“燃气+清洁能源”双主业协同发展，构建天然气“采运储销”全产业体系，积极拓展光伏等清洁能源产业。除粤港澳大湾区天然气需求强劲外，公司还在江西、安徽、江苏、浙江等11省（区）开展管道燃气经营，形成了一定的区域集聚和规模效应。公司全面推进数字化建设，打造智慧燃气体系，提高生产效率、安全水平和服务质量。公司建成国内首个城市燃气管道完整性管理系统、城市级燃气数字孪生管网平台、面向燃气行业的工控安全实验室，截至2023年末，累计授权知识产权637项（其中国际专利（PCT）1项、发明专利118项），累计参与编制并颁布各级技术标准104项（其中：国家标准37项）。截至2023年末，公司及其控股子公司已在国内11省（区）拥有53个燃气业务特许经营权。公司2023年度实现营业收入309.29亿元，同比增长2.88%；归属于上市公司股东净利润14.40亿元，同比增长17.80%；加权平均净资产收益率10.47%。蓝天燃气主要从事河南省内的管道天然气、城市燃气等业务，处于天然气产业链的中下游。公司取得了驻马店中心规划区、正阳县、上蔡县、新蔡县、确山县、泌阳县、平舆县、遂平县、汝南县、西平县、新郑市城区、薛店镇、封丘县、延津县、原阳县、长垣县、长葛市、尉氏县等特定区域的燃气特许经营权，属河南省天然气支干线管网覆盖范围较广、输气规模较大的综合性燃气企业。公司与多家供应商（中石油、中石化、中海油、中裕能源、中油压缩等）签订了天然气采购协议，具备气源稳定优势；实现了河南省南北区域天然气管道的互连互通，提升了市场地位。经过多年的生产经营，公司形成了中下游一体化的运营模式，能够保障安全、低成本、高效率的生产和客户需求的快速响应。公司2023年度实现营业收入49.47亿元，同比增长4.06%；实现归属于母公司股东的净利润6.06亿元，同比增长2.33%；加权平均净资产收益率16.58%。贵州燃气属贵州省供气规模最大、管网覆盖区域最广、服务用户最多的城市燃气专业运营商及综合能源供应服务商，是行业内全国少有的全省性燃气企业；截至2023上半年，在贵州省内已建成4条天然气支线管道，在省内37个特定区域及1个省外特定区域取得了管道燃气特许经营权，业务范围覆盖贵州省主要城市、核心经济区和主要工业园区。公司专业运营城市燃气30多年，积累了丰富的运营和安全管理经验，先后荣获中国能源企业500强、贵州企业100强、贵州省低碳减排之星等称号。公司预计2023年度实现归属于母公司所有者的净利润为0.68亿元—0.815亿元，同比增长166.75%—219.71%。天壕能源主营业务包括天然气供应及管输运营的燃气板块和膜产品研发生产销售及水处理工程服务的水务板块。公司拥有稀缺天然气跨省长输管道的优势，与中联公司共同投资建设运营神安线管道，实现鄂尔多斯盆地东缘的煤层气资源和京津冀地区用气市场对接，不断扩大市场份额和业务规模。公司拥有多家燃气特许经营权（全资子公司北京华盛在山西省原平市、兴县、保德县三市县拥有燃气特许经营权，全资子公司霸州华盛在河北省霸州市津港工业园区拥有燃气特许经营权，控股子公司清远正茂在广东省清远市清新区禾云镇等区域拥有燃气特许经营权），具备规模化经营优势（目前已成为河北省第三大气源）；凭借优质的供气服务、安全生产管理和售后服务响应能力，在当地形成了良好口碑。2023年前三季度，公司实现营业总收入31.85亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07亿元，同比增长16.43%；加权平均净资产收益率7.42%。从资产负债率看，根据定期报告披露，至2023年前三季度末，贵州燃气资产负债率为60.01%，有息负债率为45.26%；天壕能源资产负债率为51.47%，有息负债率为17.10%。至2023年末，深圳燃气资产负债率为60.98%，有息负债率为37.24%；蓝天燃气资产负债率为41.94%，有息负债率为20.23%。从正股市净率看，贵州燃气PB为2.75，蓝天燃气PB为2.53，深圳燃气PB为1.57，天壕能源PB为1.31。从股息率看，蓝天燃气为5.19%，深圳燃气为1.66%，天壕能源为1.35%。

　　从燃气行业可转债有关条款、公告等情况看，暂未出现提前赎回、向下修正转股价格、回售等情形。

　　投资建议

　　近日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确将“严格再融资审核把关”“加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”“完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制”。在当前宏观、政策等背景下，重点关注到期收益率为正、有息负债率偏低的可转债品种（剔除转债信用风险、正股退市风险）。考虑到当前转股溢价率绝对水平，同时关注常态化现金分红、高股息率正股的配置价值。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，权益/固收市场宽幅调整，正股波动剧烈，转债估值压缩，监管政策变化。