爱建证券-可转债周报：从行业看转债，中药-240325

　　投资要点

　　一周市场回顾

　　过去一周，中证可转债及可交换债券指数上涨0.70%，上证综指下跌0.22%，深证指数下跌0.49%，创业板指下跌0.79%，沪深300下跌0.70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资分析

　　在人口老龄化的时代背景下，以中药、器械为代表的生物医药板块产品需求保持较高速增长，受到产业界和金融界高度关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据Wind数据，至3月22日收盘，中药行业尚处于可交易期的可转债有3只，从收盘价看，3只转债价格均高于面值（100元），100-130元区间的有2只（寿22转债、奇正转债），130-200元区间的有1只（新天转债）。从纯债到期收益率看，仅寿22转债的到期收益率为正（0.74%），奇正转债到期收益率为-3.12%，新天转债到期收益率为-19.61%。从债项评级看，A+、AA-、AA级各有1只。从剩余年限看，从1.77年至4.65年不等。从可转债券余额看，从1.52亿元至7.99亿元不等。从转股溢价率看，新天转债为5.31%，奇正转债为15.53%，寿22转债为66.19%。

　　从中药行业基本面看：2019年10月发布的《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》指出：“以习近平同志为核心的党中央把中医药工作摆在更加突出的位置，中医药改革发展取得显著成绩”，这为中药行业发展创造了良好的政策环境。2022年3月印发的《“十四五”中医药发展规划》指出：“到2025年，中医药健康服务能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥”，具体包括“中医药服务体系进一步健全。中医药基层服务能力持续提升，中西医结合服务水平不断提高”“中医药产业和健康服务业高质量发展取得积极成效。中药材质量水平持续提升，供应保障能力逐步提高，中药注册管理不断优化，中药新药创制活力增强。中医药养生保健服务有序发展，中医药与相关业态持续融合发展”，并对主要发展指标作了量化指引（中医医疗机构数从2020年的7.23万个提升至2025年的9.50万个；县办中医医疗机构覆盖率从2020年的85.86%提升至2025年的100%）。今年1月22日—23日，2024年全国中医药局长会议总结了2023年工作成效（深入推进中医药振兴发展重大工程，加快推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，深化中医类国家医学中心、国家区域医疗中心建设，推进中西医协同“旗舰”医院、中医特色重点医院、县级中医医院建设，中医药服务能力和可及性明显增强。中药资源保护和产业发展政策供给切实强化），对2024年重点工作进行了部署（充分发挥中医药在全生命周期维护、重点人群健康管理、重大疾病防治等方面的独特优势和作用，增进人民群众健康福祉。持续优化中医药服务供给、提升中医药服务质量、推动优质资源下沉，不断巩固、培育、放大优势，最大程度满足群众就医需求）。综合看，当前及未来一个时期，中药产业发展面临着政策给力支持、产品需求提速等可见利好。

　　从可转债对应正股基本面看：根据上市公司公告，奇正藏药属现代藏药龙头企业，先后获评国家首批“创新型企业”、国家火炬计划重点高新技术企业、国家技术创新示范企业，2023年“中国中药企业TOP100排行榜”第29名，“2022中国中药研发实力排行榜TOP50”第31名；截至2023上半年，拥有147项专利技术（其中：129项发明专利）。构建以消痛贴膏、白脉软膏、青鹏软膏、如意珍宝片为核心的消痛系列产品线，打造骨骼肌肉系统镇痛一体化诊疗模式。核心产品消痛贴膏为国家技术秘密（秘密级）品种，市场占有率、单产品销售规模方面稳居行业前列，在2022年中国城市实体药店中成药骨骼肌肉系统疾病用药外用贴膏剂品牌排名TOP20中排名第一，铁棒锤止痛膏亦名列TOP20；白脉软膏、青鹏软膏在2022年中国医疗终端中成药骨骼肌肉系统疾病用药软膏剂品牌TOP20中分列第一、二名。奇正藏药预计2023年实现营业总收入20.45亿元，较上年同期增长0.02%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比减少9.02%。寿仙谷属国家高新技术企业、中华老字号企业、国家重点农业龙头企业、国家知识产权优势企业、国家有机食品生产示范基地、第19届亚运会官方灵芝产品供应商等；获国际标准制定重大贡献奖、浙江省标准创新优秀贡献奖。荣登“2022中成药企业TOP100”榜单，寿仙谷灵芝、铁皮石斛荣获“2022道地药材品牌”，系列产品获评“浙产名药”、全国十大灵芝品牌、“中国好石斛”。构建了“中医中药基础科学研究—优良品种选育—仿野生有机栽培—传统养生秘方研究与开发—现代中药炮制与有效成分提取工艺研究—中药临床应用”一整套完善的中药产业链体系，建有珍稀中药材种质资源库，在灵芝及铁皮石斛的技术研发和行业标准制定方面处于领先地位；独创“四低一高”超音速低温气流破壁技术、孢子粉去壁技术，有效提高了产品的安全性、活性和药效。寿仙谷2023年前三季度实现营业收入5.43亿元，同比增长6.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长7.09%。新天药业属国家高新技术企业，拥有药品生产批件32个（其中：国家医保目录品种10个、国家基本药物目录品种1个、非处方药（OTC）品种12个、独家品种12个），在产产品主要分为妇科类、泌尿系统类、清热解毒类、其他类。现有主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种和国家医保目录品种（坤泰胶囊还属于国家基本药物目录品种和医保甲类目录品种），均属于经过多年临床验证且疗效独特的独家优质中成药。坤泰胶囊在2022年妇女更年期中成药医院端、零售端均排名第一；在品牌TOP10排行榜中，坤泰胶囊作为独家品种，位列前三。宁泌泰胶囊2022年在尿路感染中成药医院端排名第五、前列腺炎中成药医院端排名第四。苦参凝胶2022年在妇科炎症外用中成药医院端、零售端均排名第四。夏枯草口服液2021年入选中国中药协会临床价值中成药品牌榜，在2022年同类产品医院端、零售端均排名第二。新天药业2023年前三季度实现营业收入7.76亿元，同比减少10.76%；实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元，同比减少16.38%。从资产负债率看，根据三季报披露，至2023年前三季度，奇正藏药资产负债率为44.31%，有息负债率为33.16%；寿仙谷资产负债率为30.85%，有息负债率为23.57%；新天药业资产负债率为42.31%，有息负债率为32.44%。从正股市盈率看，奇正藏药PE为24.33，寿仙谷PE为18.67，新天药业PE为27.05。从股息率看，奇正藏药为1.80%，寿仙谷为1.68%，新天药业为0.77%。

　　从中药行业可转债条款等情况看，寿仙谷（寿22转债）、新天药业（新天转债）暂未出现提前赎回、向下修正转股价格、回售等情形。奇正藏药2月20日公告向下修正可转换公司债券转股价格。

　　投资建议

　　在当前宏观、政策等背景下，重点关注到期收益率为正、有息负债率偏低的可转债品种（剔除转债信用风险、正股退市风险）。考虑到当前转股溢价率绝对水平，同时关注常态化现金分红、高股息率正股的配置价值。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，权益/固收市场宽幅调整，正股波动剧烈，转债估值压缩，监管政策变化。