华鑫证券-新凤鸣-603225-公司事件点评报告：2023年业绩大幅改善，看好长丝景气度持续提升-240329

　　事件

　　新凤鸣发布2023年报：公司实现营业收入614.69亿元，同比增加21.0%；归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4实现营业收入172.69亿元，同比增加34.5%，归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比-51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点

　　▌长丝景气度修复，主营产品量价齐升

　　2023年公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复。2023年纺织品类/服装品类社会零售额实现了12.9%/15.4%的高增长。同时也带动了上游涤纶长丝的增长。2023年在国内需求复苏的背景下，涤纶长丝表观消费增速高达22.8%，高于市场预期。根据WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率达到79.5%，同比+5.84pct，截至2023年底，中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较年初下降7.7／3.5／8.6天，高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年公司主营产品中，POY/DTY/FDY销量分别为462.9/76.58/142.08万吨，同比增长19%/24%/20%，不含税平均售价分别为6795.8/8498.5/7675.31元/吨，同比下降2.93%/2%/0.24%，由于原材料价格下降幅度更大，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/DTY/FDY价差分别为1154/2956/2033元/吨，同比增长17%/11%/21%。

　　▌盈利能力稳中有进，费用管控持续增效

　　公司总体盈利能力稳中有进，2023销售毛利率5.51%，同比增加2.12pct；销售净利率1.77%，同比增加2.17pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.07%，同比减少0.58pct，其中公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.13%、1.95%、0.83%，分别同比减少0.01pct、0.15pct、0.17pct、0.25pct。

　　▌长丝行业格局优化，龙头企业充分享受价格弹性

　　截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。2023年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。目前公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2024年公司预计新增40万吨长丝产能，目前还规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨。公司将充分调动各基地存量资源，优化配置，打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。

　　▌盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为666.89、710.28、743.5亿元，EPS分别为1.22、1.53、1.79元，当前股价对应PE分别为12、9.6、8.2倍，维持“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。