东方证券-小米集团~W-1810.HK-规模与利润并举，单季毛利率再创新高-231126

　　核心观点

　　公司第三季度实现营收709亿元，同比增加约1%，实现六个季度以来首次收入同比增长；营业利润达50.1亿元，经调整净利润达59.9亿元，同比增长约183%；公司三季度毛利率达22.7%，单季毛利率再创公司披露的17年以来的新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度营业收入和营业利润分别为1977亿元和150亿元，前三季度实现经调整净利润144亿元，同比增长104%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　智能手机份额和毛利率持续提升，高端化战略获市场认可。公司手机业务三季度收入为416亿元，环比增长约14%。据Canalys数据，本季度全球智能手机出货量同比下跌1%的情况下，小米手机出货量同比增长4%到41.8万台，市占率同环比均提升，位居全球第三。手机高端化战略获市场认可，10月发布的小米14系列取得了突出的销售成绩。

　　 IoT业务增收增利。三季度IoT与生活消费产品业务收入同比增长9%，毛利率创历史新高。据奥维云网数据，小米电视在中国大陆地区出货量继续位列第一；平板电脑出货量同比增长120%，首次进入全球前五；智能大家电出货量逆势增长，其中冰箱出货量同比大涨超95%。

　　互联网服务营收和用户规模持续增长。三季度互联网服务收入达78亿元，同比增长10%，其中境外收入占比同增5.8 pct到30%。互联网用户规模持续增长，全球MIUI月活同增11%到6.23亿，智能电视全球月活超6400万。

　　大力投入研发，小米汽车有望24H1上市。公司持续大力投入研发，三季度研发费用为50亿元，同比增长22%，其中智能电动汽车等创新业务费用为17亿元。此外，据IT之家最新消息，小米首款车型SU7已通过工信部申报，分为SU7、Pro、Max等多个版本，目前进行第二次冬测，预计将于明年上半年量产发售。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司23-25年每股收益分别为0.65/0.67/0.72元（原23-25年预测分别为0.62、0.64、0.68元，主要上调了手机业务毛利率预测），维持可比公司23年29倍PE估值，对应目标价为20.67港币（人民币港币汇率采用1：1.090），维持买入评级。

　　风险提示

　　手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、投资公允价值损益波动。