东方证券-联想集团-0992.HK-业绩环比改善，受益于AI PC趋势-231123

　　核心观点

　　23/24财年第二季度，集团实现营业收入144亿美元，环比增长12%，超出过去十年同期的平均增长率9%，实现毛利润25.2亿美元，环比增长12%，实现归母净利润2.49亿美元，环比增长41%；第二财季毛利率同比增长0.7 pct至17.5%，为2001年以来的次高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半财年，公司实现营业收入273亿美元，同比下降20%，归母净利润同比减少60%至4.26亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　全球PC市场的领导地位巩固。根据IDC数据，第二财季公司PC出货量为1600万台，市占率较去年同期提升0.6 pct至23.5%，进一步巩固全球PC市场的领导地位。第二财季，受惠于新产品发布及效率提升，IDG智能设备业务集团的经营溢利率上升至7.4%，接近历史最高水准。

　　多元化增长引擎持续发力。23/24财年第二季度，个人电脑以外业务在集团总营业额中的占比超过40%，同比上升3 pct；存储业务收入全球排名第三，服务业务和边缘业务收入均创新高。SSG方案服务业务集团上半财年收入及经营溢利分别同比上升14%及7%，引领集团以服务为主导的转型。

　　提出“AI for All”愿景，加速AIPC产品研发。公司近日阐述了其“AI for All”愿景，强调公共大模型和私有大模型并用的混合式AI将助力AI普惠企业和个人。公司的AI技术愿景涵盖AIPC、AI手机和AI平板电脑等终端设备在内的丰富智能设备组合，以及AI导向和优化的基础设施、解决方案及服务。联想在把握AI浪潮方面具有独特优势，拥有端到云的产品组合、强大生态和合作伙伴关系。联想将在未来3年再投入10亿美元用于人工智能驱动的创新，预计AIPC将于2024年商用。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司23/24-25/26财年每股收益分别为0.08、0.12、0.14美元（原预测为0.13/0.15/0.17美元，主要根据行业景气度调整了收入和税前利润率预测），根据可比公司24年11.49倍PE估值，对应目标价为10.66港币（美元港币汇率采用1：7.974），维持买入评级。

　　风险提示

　　PC行业景气度修复低于预期，行业竞争加剧，AIPC进展不及预期。