华西证券-石头科技-688169-收入高增，盈利大幅提升-240328

　　事件概述

　　石头科技2023年年报：

　　23年：营业总收入86.54亿元（YOY+30.55%），归母净利润20.51亿元（YOY+73.32%），扣非后归母净利润18.26亿元（YOY+52.46%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入29.65亿元（YOY+32.60%），归母净利润6.91亿元（YOY+110.33%），扣非后归母净利润5.72亿元（YOY+68.62%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断

　　收入端：产品过硬，品类及渠道拓展。扫地机中高端定位，国内丰富线下销售渠道；海外于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，目前已经扩展到美国线下180多家Target商店。根据奥维数据，2023年石头品牌扫地机线上销售额同比增速17%，远高于行业整体4%。公告披露23年境外收入实现较快增长。

　　24年新品具备竞争力，看好新品周期。海外1月CES展石头推出四款扫地机器人新品，高端两款和中款两款；国内2月发布性价比新品P10S（3299元+）与P10SPro（3999元+），定价与前代一致，但功能大幅提升。此外，3月29日公司将正式推出G20S、V20智能扫拖机器人新品。

　　利润端：我们判断高毛利境外收入快增&新品畅销带动毛利率提升，费用率方面则较为稳定，此外，23年公司公允价值变动收益1.14亿元（去年同期为-0.64亿元），综合影响下净利率大幅提升。23年公司实现销售毛利率55.13%（YOY+5.87pct），归母净利率23.70%（YOY+5.85pct）；对应Q4销售毛利率56.65%（YOY+5.94pct），归母净利率23.30%（YOY+8.61pct）。

　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.00%/2.44%/7.15%，同比分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct；对应Q4分别为23.53%/1.34%/5.77%，同比分别-0.18pct/-0.48pct/-0.67pct。

　　投资建议

　　结合年报，我们调整24-26年公司收入预测为102.63/118.41/136.72亿元（前值为24-25年103.99/119.85亿元），同比分别+18.60%/+15.37%/+15.47%。毛利率方面，预计24-26年分别为54.00%/53.50%/53.00%。对应24-26年归母净利润分别为22.98/25.38/29.15亿元（前值为24-25年23.12/25.83亿元），同比分别+12.03%/+10.45%/+14.84%。相应EPS分别为17.48/19.30/22.17元（前值为24-25年17.59/19.64元），以24年3月28日收盘价341.93元计算，对应PE分别为19.56/17.71/15.42倍，维持增持评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。