信达证券-教育行业：招录考试培训~高景气度的优质赛道-240313

　　◆招录考试培训行业在中长期稳定增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于对考试报名人数、参培率、客单价的合理假设，测算得到招录培训23年市场规模约为408亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）青年群体就业形势严峻，我们估计参加招录考试意愿有望不断提升。

　　◆公务员招录考试报名人数高速增长。以国家公务员考试为例，24年通过资格审查人数达303万人、同增16.6%。且近年国考录取率有所下滑，24年公务员国考招录比从23年1:70降至1:77，竞争日趋激烈，有望刺激参培意愿和参培率不断提升。

　　◆中央事业单位招聘相对稳定，地方稳定增长。18年中共中央提出《深化党和国家机构改革方案》并于19年进行调整后，中央公开招聘事业单位工作人员数相对稳定，每年招聘人数约在6.4万人左右。地方事业单位公开招聘19~22年稳定增长，复合增速达7.7%。

　　◆教师录取需求或将趋于平淡，资格考试报名有望稳定增长。17年后出生人口下滑将导致中小学教师岗位需求下降，进而影响未来的教师招录报考意愿。但我国教师资格考试报名人数增长迅猛，自12年的17.2万人增长至22年的1144万人，CAGR达52.2%。

　　◆竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。22年至今，竞争格局逐步向好，线下布局收缩，中公因退费等问题，规模压缩，粉笔、华图呈现快速增长。从23年前三季度的收入规模看，招录赛道呈现“三足鼎立”之势。

　　◆华图山鼎：平移华图教育主体业务，盈利能力显著修复。华图教育主体业务已顺利平移至华图山鼎。华图教育22年收入大幅修复，实现收入21亿元，毛利率达到55.1%，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，毛利率达到58.9%。

　　◆粉笔：APP月活屡创新高，线下课程深化OMO。23年招录类考试报名人次同比大幅增长，驱动公司收入增长，23H1收入同增15.9%至16.8亿元，实现经调整净利润2.9亿元、同增201.2%；23年公司预计实现收入不少于30.0亿元、同增6.7%。在线上强产品力及高流量的基础上，线下产品正在加速迭代为OMO模式，OMO转型有望进一步提高线下的教学和运营效率，带来利润率的优化。

　　◆中公教育：经营提振，期待困境反转。中公教育22年以来开展经营提振计划，优化产品结构，降本增效，业绩实现减亏。中公教育23年归母净亏损预计为1.75~2.25亿元，同比减亏8.77~9.27亿元。随着退费问题逐步解决，经营有望迎来拐点。

　　◆投资建议：招录考试培训赛道景气度高，近年招录报考意愿强烈，竞争带来更高的参培意愿，赛道规模有望不断增长。且行业竞争格局优化，呈“三足鼎立”之势。上半年一般为招录培训的旺季，我们认为最迟有望在24年中报形成板块共振。建议重点关注：华图山鼎，粉笔

　　◆风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；长期出生率下滑的风险；教育行业的政策风险；退款率过高的风险