中信期货-欧洲储能系列研究一：户储去库拐点将至，关注补库计划-240419

　　核心观点

　　欧洲23年储能装机总体增速较高，但下半年出现降速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总装机规模规模为13.5GWh，同比+93%；户储装机规模为9.5GWh，同比+109%，占比70%，主要由德、意、英贡献；下半年新增装机增速不断下降，23年12月出现单月新增装机量-23%负增长，主要由户储需求阶段性下行导致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　居民电价下行、补贴政策波动与贷款利率高企导致户储需求偏弱。户储项目的收益主要来自于居民电价与光伏上网电价的价差，24Q1电价价差较23年高点下降5.6欧分/千瓦时，导致IRR由29%下降至19%，影响居民安装户储意愿。此外，意大利Super Bonus政策反复变动，居民贷款利率上升均对户储装机需求有明显影响。

　　站在当前时点，有利于欧洲储能发展的积极因素依然存在。在REPowerEU能源计划的框架下，储能是配合新能源电力发展必不可少的一环。当前欧洲户储的电芯成本较中国仍有进一步下探空间，在当前电价水平和补贴水平下，有望提升IRR至28%-34%，或将再度刺激户储需求。此外，居民电价存在一定支撑因素，下行空间较为有限；欧洲多国推出补贴政策，维护户储项目经济性。

　　欧洲户储去库拐点或于24Q2出现，预期24年户储需求增长20%。根据测算，欧洲户储库存23H2/24Q1大约减少1.5/0.9GWh，剩余库存约4GWh，回落值正常水平。户储逆变器头部公司亦认为24Q1-24Q2为欧洲市场库存的拐点。结合新增分布式光伏配储需求、存量分布式光伏配储需求以及户储扩容趋势，预测24年户储需求增长20%。