中信期货-如何看待近期郑棉增仓下跌？-240509

　　行情

　　2024年5月9日，郑棉09合约增仓6.4万手，盘中最低至15290元/吨，收于15310元/吨，较前一交易日下跌2.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近一个月以来，郑棉O9合约下跌幅度超1000元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　逻辑

　　1、内外价差居同期高位，外盘弱势拖累内盘估值向下。随着3月起外盘大幅下挫，内外棉价差快速走扩，进入4月，内外价差已转正，打开进口利润窗口，目前内外价差处于同期高位。内外棉价差存在收敛需求，在外盘没有明显企稳的情况下，内盘存在向下靠拢外盘的风险。

　　2、天气端目前缺乏炒作点，海外新作预期扩产。CONAB预计，23/24年度巴西棉预计增产43万吨至360万吨。USDA预计，美棉新作面积预计同比增4.3%，当前美棉主产区及得州干旱指数较去年同期大幅下滑，天气端暂时没有忧虑，若弃耕率降至十年均值20%，美棉新作可能增产68万吨至331万吨。中国方面，新疆产区天气较为适宜，天气升水不及去年（中信期货将于下周前往新疆调研，具体信息请关注后续研报）。南半球巴西和北半球美国棉花均有增产预期，下半年全球市场供给增量将为棉价带来压力。

　　3、下游需求进入淡季，需求端缺乏利多。随着传统消费旺季的结束，下游逐步进入淡季，纺织企业开机率持续下滑，成品进入累库周期，工厂库存距离绝对高点尚有空间，目前压力尚可。虽然纺企存在补库刚需，但随着近两周棉价下跌，下游逢低采购，成交量增加，阶段性补库或告一段落。纺企即期纺纱利润不佳，在订单没有明显起色前，采购难以放量。需求端未看到强利空驱动，但同时利多驱动更加虚无。

　　内外棉价差居高，内盘存在向下靠拢外盘以达到内外价差收敛需求的风险。在未见外盘明显企稳反弹、内外价差收敛的情况下，抄底内盘的风险较高。下游需求进入淡季，天气端目前缺乏炒作点，天气升水不及去年，基本面暂时未见利多驱动。国内棉花商业库存逐步去化，疆内库存较去年同期下滑，但此因素目前更多体现在支撑新疆库基差走强上，而不是在期货价格上。郑棉增仓下行，短期情绪仍偏空，棉价或还将向下寻底。

　　后续关注:USDA 5月报告，本次报告将首次对24/25年度全球供需平衡表进行预测。

　　风险因素:宏观扰动、天气异动