华西证券-2月物价数据分析：CPI超预期，哪些因素贡献大？-240309

　　事件概述

　　2024年3月09日，国家统计局公布2024年2月份CPI与PPI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%；CPI环比1.0%，前值0.3%；PPI同比-2.7%，预期值-2.5%，前值-2.5%；PPI环比-0.2%，前值-0.2%；核心CPI同比1.2%，前值0.4%，环比0.5%，前值0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资观点

　　CPI同比超市场预期，基数走低、春节错月叠加需求修复

　　2月CPI同比0.7%，结束连续4个月的同比负增，好于市场预期的0.4%，去年基数走低、春节错月叠加需求修复是主要原因。

　　去年春节位于1月叠加同期疫情防控转段，累积的消费需求出现了较为明显的释放，导致去年1月CPI同比增速相对较高（同比2.1%），而二月则出现了较为明显的回落（同比1.0%），基数明显走低。

　　另外，今年春节在2月，与去年错位，并且今年旅游消费市场较为火热。文旅部数据显示今年春节假期期间，国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%1。

　　以上原因在翘尾和新涨价拆分中体现的较为清晰，统计局公布的数据显示，2月CPI中翘尾影响约为-0.6个百分点，较上月收窄0.5个百分点，今年价格变动的新影响约为1.3个百分点，较上月扩大1个百分点，也即CPI同比大幅回升既有基数原因，也有新涨价因素。

　　出行服务价格上涨明显，是CPI同比的主要贡献项

　　同比方面，非食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，影响CPI上涨约0.89个百分点，贡献了全部的CPI涨幅。细分来看，非食品中，主要是服务尤其是出行类服务价格上涨较多。

　　统计局数据显示，服务价格上涨1.9%，涨幅扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.76个百分点，其中受春节假期带动，旅游、飞机票和交通工具租赁费价格分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。

　　食品分项同比下降0.9%，降幅比上月收窄5.0个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。主要拖累项是鸡蛋、牛羊肉和鲜果等，降幅4.1%—12.2%之间，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2%；鲜菜和水产品价格分别由上月下降12.7%和3.4%转为上涨2.9%和4.1%。

　　环比方面，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，食品和服务价格是主要贡献项。其中，食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点。非食品价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，其中春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。

　　后续CPI将继续震荡上行，全年中枢上修至0.8%

　　2月CPI同比超出预期反映当前我国需求的修复节奏良好，我们预计后续在以旧换新、设备更新等一系列政策推动下，需求修复可能会继续向好。结合过往CPI环比均值以及影响CPI的主要因素，我们预计2024年CPI将继续震荡上行,高点或在年底，同比约1.7%。Q1-Q4均值分别为0.2%、0.6%、0.9%、1.4%，全年中枢上修至0.8%。

　　PPI同比降幅扩大，黑色系是主要拖累

　　2月PPI同比-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，弱于市场预期。主要与黑色系价格降幅扩大有关。

　　今年北方气温偏高，采暖用煤需求减少，加之非电用煤需求季节性偏弱；另外，受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，共同导致黑色系价格回落。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格下降4.9%，煤炭开采和洗选业价格下降14.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降4.8%。

　　往后看，随着基建项目的逐步开工，黑色系价格有望逐步企稳，另外原油、有色价格的回升也会带动相关行业价格上行，PPI降幅逐步收窄的趋势仍会延续。

　　再次重申今年资产定价的核心变量是“通胀” 

　　今年资产定价的核心变量是“通胀”，海外关注美国是不是会“二次通胀”，国内关注我国“通胀”回升幅度和节奏。当前资产定价的主要关注点一是美联储何时降息，二是国内需求何时转好，而这两点均会映射到“通胀”指标上，因此今年资产定价的核心变量是“通胀”。我们判断，后续随着更多经济数据的公布，市场预期将会逐步修复，股债风格有望转换，股票占优，债券需谨慎。

　　风险提示

　　经济活动超预期变化。