联储证券-3月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升-240424

　　投资要点：

　　财政收入同比复合增速降幅收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3月一般公共预算收入同比增长-2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除基数因素后，一般公共预算收入两年复合增速为-0.94%，增速降幅收窄。一般公共预算收入完成进度为27.2%，五年维度看处于低位。一般公共预算收入负增的主因在于去年出台的缓税减税政策。

　　税收收入同比增速下降，国内增值税与企业所得税继续修复。1-3月税收收入两年复合增速为-4.9%，较前值降幅扩大。国内增值税两年复合增速为2.1%，较前值增幅扩大；企业所得税累计同比两年复合增速为5.06%，印证生产端正在修复；国内消费税两年复合增速为-7.5%，指向消费修复承压；个人所得税两年复合增速为-4.5%，较前值降幅收窄。土地增值税与契税复合增速为负，指向土地拍卖和房地产市场持续不景气；出口退税复合增速为正，关税复合增速为负。

　　中央支出增速加快，基建类支出仍保持较大增幅。1-3月一般公共预算支出同比增速为2.9%，与前值比增速下降。一般公共预算支出完成进度为24.6%，五年维度看处于高位。一般公共预算赤字使用率为14.6%，五年维度看处于高位。中央支出增速达到10.5%，地方支出增幅为1.9%，中央支出发力明显，地方支出缓慢，拖累财政支出力度。基建类支出增速继续处于高位，说明财政政策持续发力。

　　土地出让金收入持续为负，政府性基金收支负增，专项债完成进度较慢。1-3月土地出让金收入累计同比两年复合增速为-17.5%，连续落入负增区间，印证房地产处于低迷期，拖累政府性基金收支，收入端复合增速录得13.4%，支出端增速录得-15.5%。3月地方政府新增专项债完成进度为16.3%，完成进度较慢。

　　《政府工作报告》定调财政政策继续积极发力，二季度地方专项债发行或提速。3月《政府工作报告》提出，积极的财政政策要适度加力，提质增效。财政政策发力包括赤字规模增加，财政支出规模增加，地方政府专项债券规模增加，发行超长期特别国债等方面。当前地方专项债发行进度偏慢，或与宏观经济表现较强有关，同时为后续发行留出了政策空间。

　　风险提示：基本面修复偏离预期，宏观政策超预期。