联储证券-2月金融数据点评：社融增速回落，宽信用有待观察-240318

　　信贷、政府债、企业债等主要分项同比均少增，社融增速再回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月新增社融1.52万亿（wind一致预期2.42万亿），同比少增1.64万亿，社融存量增速环比回落0.5个百分点至9.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　信贷同比少增，企业中长贷边际回暖。金融机构当月新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿。结构上，①居民部门当月新增-5907亿，同比多减7988亿，或指向居民消费意愿仍然偏弱，地产需求改善有待观察；②企业部门当月新增1.57万亿，同比少增400亿，中长贷表现尚可。原因可能有三:一是在“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”的政策指引下，城市房地产融资协调机制快速落地，部分房地产企业的相关贷款需求进一步得到兑现；二是去年增发国债与PSL资金投放落地对企业融资需求有所拉动。三是在“化解存量，严控增量”的化债过程中，部分城投和非标转为信贷，对企业中长贷形成一定支撑。

　　M1、M2剪刀差再度走阔。①M1方面，当月增速下滑4.7个百分点至1.2%。主因单位活存增速自1月的6.0%回落至-1.0%。指向此前1月M1增速的抬升，更多来自年末企业发放年终奖，活期存款需求阶段性偏高的拉动，而非实体经营活力自发改善；②M2方面，当月增速维持在8.7%，一是财政存款加速释放；二是居民和非银存款大幅增加；三是企业存款大幅减少。三者共同指向在信贷融资偏弱背景下，财政资金发力注入实体经济，企业部门受春节效应影响，资金向居民和非银机构转换，但居民预防式储蓄意愿仍然偏高，资金回流企业相对偏慢。

　　宽货币向宽信用的有效传导仍需政策呵护。2月社融主要分项均有所回落，虽然一定程度上受到春节错位的影响，但信贷融资偏弱、实体经济活跃度偏低的现象仍然客观存在。往前看，一方面财政政策上，财政资金开始加速注入实体经济，宽财政为宽货币向宽信用的有效传导保驾护航。后续专项债发行节奏抬升以及特别国债的逐步落地或将继续提供支撑；另一方面，货币政策上，央行在调降LPR后，3月MLF平价缩量，或更多受到稳汇率诉求和银行净息差偏低的双重掣肘。后续美国劳动力市场走势以及商业银行负债端成本变化或是主要关注点。

　　风险提示：房地产周期下行超预期；财政政策货币政策稳增长不及预期；监管政策出现重大变化；海外货币政策紧缩超预期。