联储证券-4月金融数据点评：社融短期读数承压，长期或与高质量发展相适配-240514

　　社融单月新增负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月新增社融-1987亿，同比少增1.4万亿，社融存量增速环比继续回落0.4个百分点至8.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结构上看，人民币贷款、政府债券、企业债券和未贴现银行承兑汇票同比大幅少增是主要拖累项。

　　信贷结构不佳。一是票据冲量支撑企业信贷。企业当月新增贷款8600亿，主因表内票据大幅同比多增，短期和中长期贷款则分别少增3001亿和2569亿。二是居民部门负增长，消费需求仍然不足。当月居民短贷和中长贷分别减少3158亿和1666亿，同比多减2263亿和510亿。三是信贷“挤水分”的扰动客观存在。一季度国家统计局对金融业增加值的季度核算方式进行了优化调整，从主要参考贷款余额改为更多参考银行利润表指标。调整后，过去信贷投放中虚增的水分被挤出，银行冲高存贷款压力缓解，需求偏弱下，银行可能会收缩短贷和中长贷比重而去投放票据。

　　存款大幅走低，M1、M2增速均回落。一是单位活存拖累M1增速。M1当月增速转负至-1.4%，主因单位活存续降至-3.7%，央行在一季度货政报告中提到：“企业和居民的存款定期化趋势加剧。定期和活期存款比重已由2017年的“六四开”升至目前的“七三开”。”居民、企业需求不足仍是资金活化程度偏低主因；二是M2增速创历史新低。M2当月增速下滑至7.2%，当月存款减少3.9万亿，居民、财政、企业、非银存款同比均少增。或指向禁止“手工补息”后，存款相对于理财产品的吸引力下降，理财对存款的替换明显加速，4月理财环比增加2.34万亿元。

　　短期承压，长期将与高质量发展相适配。4月新增社融转负，存量增速再创历史新低，一是债券融资方面，发债“空窗期”，专项债发行进度偏慢、城投债融资偏紧；二是信贷融资方面，禁止“手工补息”、信贷“挤水分”等影响因素集中释放，叠加有效需求不足。背后传递了“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”的信号，并不意味着金融支持实体经济力度减弱。往前看，一是专项债、特别国债将在二季度逐步发力，为社融提供有效支撑；二是禁止“手工补息”强化了存款利率调整效果，稳定了银行负债成本，为后续降息留出空间。三是信贷“挤水分”后，货币信贷总量数据将更实，资金使用的效率也将更高，低效占用的信贷资源被盘活后，有利于更好的助力高质量发展。

　　风险提示：房地产等重点领域风险扩大；政府债发行不及预期。