联储证券-3月金融数据点评：社融增速接近底部区域，二季度有望边际改善-240415

　　社融增速续降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月新增社融4.87万亿（wind一致预期4.11万亿），高基数下同比少增5142亿，社融存量增速环比回落0.3个百分点至8.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）信贷同比少增，政府债供给偏慢是拖累社融增速的主因。

　　企业、居民贷款双双走弱。金融机构当月新增人民币贷款3.09万亿，同比少增8000亿。①企业部门当月新增2.34万亿，同比少增3600亿。企业短贷同比少增。一是去年同期基数偏高；二是中票、短融净融资规模同比多增，对企业短贷有一定“挤出”；三是产成品库存低位徘徊，企业资金周转需求偏弱。企业中长贷再度同比少增。一是在“盘活存量”、“避免资金沉淀空转”政策基调下，信贷投放更加注重质量和结构，高基数下同比少增；二是3月制造业PMI录得50.8%，生产、需求等各主要分项均重回扩张区间，支撑企业中长贷；三是化债背景下，部分城投和非标陆续回表，对企业中长贷有所拉动。②居民部门当月新增9406亿，同比少增3041亿。指向居民消费端动力较弱，地产销售发生实质性改善需等待。

　　M1、M2剪刀差小幅收窄。①M1方面，当月增速下滑0.1个百分点至1.1%，一是M0增速季节性回落。或与春节过后，居民取现需求走弱有关；二是单位活存仍然负增长。单位资金活化率仍低指向企业生产和投资意愿依旧偏弱。②M2方面，当月增速下滑0.4个百分点至8.3%，或与政府债发行偏慢，财政支出有所放缓有关；以及贷款增速整体回落有关M1、M2剪刀差小幅收窄至-7.2%。绝对值仍处于历史低位，或指向实体经济活力依然偏弱。

　　社融增速接近底部。受新增信贷、政府债同比少增影响，一季度社融整体表现差强人意。一是“不惟增量、有取有舍”，信贷供给或更加注重向重大战略、重点领域和薄弱环节等领域倾斜，顺应培育和发展新质生产力、推动高质量发展的总体要求；二是开年出口、制造业、消费等经济分项表现出一定韧性，政府债为后续发挥托举作用留足空间。往前看，一方面信贷二季度高基数效应渐退，或将减少对社融的拖累；另一方面，专项债、特别国债或将在二季度逐步发力，为社融提供有效支撑。当前社融增速或接近底部区域，二季度有望迎来边际改善。

　　风险提示：房地产等重点领域风险扩大；财政政策货币政策稳增长不及预期；监管政策出现重大变化；海外流动性超预期收紧。