华西证券-通信行业运营商24Q1综合点评：业绩稳健增长，关注智算投资-240425

　　事件概述:

　　三大运营商发布2024一季报，营收净利均实现增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，中国移动营收最高，中国联通净利润增幅最大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1、业绩端：三大运营商业绩稳中有进，新兴业务增速亮眼

　　营业收入上，中国移动业绩增长最为突出。其中，中国移动实现营业收入2637.1亿元，同比增长5.2%；中国电信实现营业收入1345.0亿元，同比增长3.7%；中国联通实现营业收入995.0亿元，同比增长2.3%。

　　净利润方面，中国联通归母净利增速位于三家运营商之首，扣非净利实现双位数增长。其中，中国联通实现归母净利润24.5亿元，同比增长8.0%，扣非归母净利润22.4亿元，同比增长11.0%；中国移动实现归母净利润296.1亿元，同比增长5.5%，扣非归母净利润261亿元，同比增长8.4%；中国电信实现归母净利润86.0亿元，同比增长7.7%，扣非归母净利润91.6亿元，同比增长5.4%。

　　数据中心、云计算、AI、大数据等新兴业务增长迅速，成为业务增量重要来源。2024 Q 1，

　　中国移动深耕行业数智化服务，一体推进政企市场“网+云+DICT”规模拓展，同时加大商客市场拓展力度，DICT业务收入保持良好增长；

　　中国联通在算网数智业务转型上取得显著成效，实现联通云收入167亿元，同比增长30.3%；实现数据中心收入66亿元，同比提升4.1%；实现5 G行业虚拟专网累计服务客户数1万户；网信安全收入实现70%高速增长；

　　中国电信推进“网+云+AI+应用”，推动战略新兴业务快速发展，产业数字化收入达386.8亿元，同比增长10.6%；此外，智慧家庭价值贡献持续提升，收入同比增长10.4%。

　　同时作为“AI+”行动的主力军，预计千行百业对于“AI+”的需求将最终体现在三大运营商新兴业务的收入增量中，从而持续改善三大运营商的收入结构。

　　2、成本端：费用管控良好，盈利能力保持稳定

　　（ 1 ）中国联通：2024年一季度，公司实现销售毛利率24.54%，同比+0.13 pct；销售净利率5.59%，同比+0.27 pct；销售/管理/研发费用率分别为9.61% / 6.15% / 1.39%，分别-0.04 / +0.42 /+0.19 pct。

　　（ 2 ）中国电信：2024年一季度，公司实现销售毛利率29.41%，同比- 0.07 pct；销售净利率6.42%，同比+0.27 pct；销售/管理/研发费用率分别为10.94% / 6.91% / 1.17%，分别- 0.11 / -0.09 /+0.10 pct。

　　（ 3 ）中国移动：2024年一季度，公司实现销售毛利率26.17%，同比+1.71 pct；销售净利率11.24%，同比+0.04 pct；销售/管理/研发费用率分别为5.31%/5.51% / 1.14%，分别- 0.02 / -0.25 /+0.02 pct。

　　3、移动业务：5 G用户快速增长持续渗透，ARPU值稳健提高

　　运营商5 G用户快速增长，5 G套餐用户渗透率接近80%。中国移动5 G套餐用户数量突破7.99亿户，在5 G市场保持主导地位。截至2024年3月31日，三大运营商5 G套餐用户分别为：中国移动（7.99亿户），中国电信（3.29亿户），中国联通（2.69亿户）。渗透率方面，中国联通5 G套餐渗透率提升至80.0%，中国电信5 G套餐渗透率达79.9%，中国移动5 G套餐渗透率达到80.2%。

　　移动业务ARPU值方面，三大运营商移动业务ARPU值均实现稳健提升。截至一季度末，中国移动的移动用户ARPU值为47.9元，同比提升6.7%；中国电信移动用户ARPU值达到45.8元，同比提升0.9%。

　　 4、资本开支：24年预计减少资本开支，净利有望持续提升，5 G相关capex减少，向算力互联网倾斜

　　2024Q1：

　　（1）中国联通：根据公司2023年推介材料，2023年公司完成投资739亿元，2024年公司计划将资本开支同比削减12%至650亿元，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。预计折旧压力将有所缓解，有望延续净利双位数增长态势。

　　（2）中国电信：根据公司2023年推介材料，2023年公司累计完成资本开支988亿元，规划2024年投资960亿元。其中，产业数字化规划投资370亿元（同比+4.1%），移动网规划投资295亿元（同比- 15.3%），宽带网规划投资160亿元（同比- 4.5%），运营系统和基础设施规划投资135亿元（同比+15.2%）

　　（3）中国移动：根据公司2023年推介材料，2023年公司完成投资1803亿元，2024年公司计划将资本开支同比削减4%至1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局，以及支撑CHBN业务发展等方面。其中，5 G网络投资规划690亿元（同比- 21.6%），算力规划投资475亿元（同比+21.5%）。另外，5 G和6 G将协同组网，5 G设备折旧年限延长，预计贡献公司资本开支减少，在营收稳健情况下，净利润有望持续提升。

　　（4）此外，公司持续提高股东回报，中国电信和中国移动计划从2024年起三年内将派息率逐步提升至75%以上。

　　5、数字基础设施建设：重点发力算力布局，加快建设智算中心

　　2024年1月22日，中国电信在上海点亮“大规模算力集群暨人工智能公共算力服务平台”，可支持万亿参数大模型训练。其中，单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。

　　2024年4月13日，北京联通自主创新人工智能算力中心点亮，作为全国首个“政府+运营商”智算中心和北京唯一的全国产化自主创新算力中心，可提供全国产化AI基础软硬件的300P公共算力能力，增建后京西智谷累计算力已达到500P，可服务200余家中小企业和单位。公司计划将联通云与智算中心结合，助力公司长远发展。

　　2024年4月18日，中国移动发布《中国移动2024年至2025年新型智算中心采购招标公告》，2024年至2025年计划采购人工智能服务器7994台及配套产品、白盒交换机60台，加强算力布局，着眼未来发展。此前，中国电信、中国联通已开启AI服务器采购，数量分别为4175台、2503台。

　　投资建议:

　　当前时点，我们认为：

　　1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。

　　2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。

　　3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关板块尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。

　　4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域:

　　RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等；

　　低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等；

　　XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。

　　风险提示

　　资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。