华西证券-关注降息预期对转债估值的改善-240616

　　行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸

　　6月11-14日，正股窄幅上涨，转债行情企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分行业来看，转债市场科技行业表现领先，周期&消费有所承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债估值方面，信用风险冲击出现弱化迹象，转债估值中枢有所拉伸，并继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率25.34%，处于2020年以来56.50%分位数的位置。

　　值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股

　　节后首周，转债信用冲击力度放缓，但仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落。不过学习效应下，独立的信用风险事件很难显著冲击转债市场。2021年初，低价券在遭遇信用风险冲击之后，迎来了配置“黄金坑”。这也成为转债市场对于信用风险态度的关键分水岭。

　　因而近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱所致。

　　除信用风险之外，还值得关注的是，转债市场迎来了久违的新券发行，且5-6月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加，转债市场缺乏供给的困境或将边际改善。

　　策略：关注降息预期对转债估值的改善

　　美国去通胀出现关键性进展，降息预期显著升温。同时，考虑到中国当前中下游企业面临的成本压力加大，且需求仍在恢复关键阶段，降息也存在必要性，有助于经济修复、缓和企业经营压力。基于此，中美共振降息预期升温，正股分母端或将从中受益，从而推动转债估值修复。

　　个券配置

　　其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。

　　风险提示

　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。