光大证券-理想汽车-LI.US-跟踪报告：L6正式发布，产品下沉或打开新成长空间-240419

　　L6正式发布，配置定价基本符合预期：理想发布L6 Pro/Max版，售价分别为24.98万元/27.98万元，5/5之前下定可享首销权益2万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，新车最大亮点在于：1）延续空间感+舒适感设计理念（全景天幕+后排腿部空间足、标配旗舰级座椅）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）保障性能同时细化降本（全系标配双电机四驱、采用磷酸铁锂电池+热泵热管理系统）。3）智能配置聚焦用户价值（智能座舱：HUD重影偏差小、屏幕延时小；智能驾驶：ADMax可实现收费站自主通行/LCC可代驾指挥、新增AEB泊车功能）。我们判断，L6所在25-30万元SUV市场空间较大（3月该细分市场销量占乘用车零售销量11%），产品矩阵有望进一步完善。

　　市场竞争激烈，产品+门店下沉有望拓宽销量：当前国内25-30万元SUV市占率较高的车型为特斯拉Model Y/问界M7（3月零售销量占比为26%/10%）。我们判断，1）25-30万元车型的用户增换购比例抬升，预计品牌力、性价比、差异化场景需求是破圈的关键。L6定位明确+配置齐全，或存价格进一步下探的可能（当前仅推出Pro/Max版本）。2）供产销是决定销量爬坡的关键因素。根据我们统计的数据，理想近一年门店数量在快速抬升；其中，新增门店主要集中在新一线/二线/三线城市，门店布局下沉明显（新一线/二线/三线的门店总数占比从2023/4约78%提升至2024/4约81%）。预计产品+门店下沉有望拓宽销量。

　　矩阵组织2.0升级，智能化+充电桩布局持续推进：4/3理想宣布开启矩阵型组织2.0升级，标志着公司已从开始反思迈向付诸行动，CEO办公室职能减负+聚焦产品定义与落地有望实现公司用户价值、经营效率、决策能力的进一步提升，为后续新产品落地提供保障。3月理想OTA5.1版本升级，实现智能空间+智能驾驶功能升级，预计2Q24EMax车型将实现无图版城市NOA全国开放。公司积极推进充电桩布局，计划2024E年底建成城市充电桩超过1万个，高速充电桩超过3千个（截至2024/3/31已建成357个超充站）。此外，公司计划1H24E在中亚+中东建立专门售后网络，4Q24E海外开启交付。我们判断，公司智能化+充电桩布局持续加速主要聚焦用户价值，产品价格带下沉+用户体验提升+海外市场拓展将打开销量成长新空间。

　　维持“买入”评级：我们看好L6增量贡献、以及矩阵组织2.0升级转型兑现，维持2024E/2025E/2026ENon-GAAP归母净利润预测189亿元/252亿元/266亿元，维持目标价US$38.93（对应约16x 2024EP/E），维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期+订单回落；竞争加剧；毛利率不及预期；市场风险等。