光大证券-耐世特-1316.HK-2023年年报业绩点评：亚太地区+EPS业务进展顺利，客户群多元化开启新篇章-240328

　　2023业绩公布，净利润表现不及预期：2023公司营收同比增长9.6%至42亿美元，毛利率同比-0.8pcts至8.8%，EBITDA同比下降5.0%至3.5亿美元，净利润同比减少36.7%至0.37亿美元（其中，2H23净利润仅为0.04亿美元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们判断，2023年业绩（尤其2H23）主要受UAW罢工/供应商中断/重组、汇率波动、以及通货膨胀等因素拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　亚太地区+EPS业务进展顺利，2024EEBITDA利润率有望抬升至低双位数：分地区来看，2023年公司亚太地区业务为业绩增长主要推动力：1）2023年亚太地区业务营收同比增长25.9%至12.2亿美元（2020-2023累计增幅达90%），总营收占比同比+4pcts至29%（vs.北美业务总营收占比缩减5pcts至54%）；2）2023年公司投产55个新项目中39个来自亚太地区，首次成为理想和小鹏的供应商。分业务来看，2023年公司EPS业务占比达68%，新订单中EPS占比进一步提升至81%。剔除供应商中断、UAW罢工、公司重组的一次性项目调整，2023年公司EBITDA利润率同比+0.4pcts至9.9%。我们认为随公司亚太地区+EPS业务进一步推进，受益于固定支出削减+业务布局调整，预计2024E公司EBITDA利润率或有望提升至双位数。

　　业务布局调整成效逐步显现，客户+产能推动营收持续增长：管理层指引公司业绩增长动力充足：1）客户群多元化：北美+亚太地区客户拓展均取得进展，已获得北美头部电动车企业EPS订单、切入理想/小鹏等中国本地OEM，并有望利用DP-EPS及线控转向新机遇进一步扩展亚太地区业务，2024E计划目标订单仍维持60亿美元；2）战略布局优化&扩张：公司通过优化平衡工程资源，已在全球成立五大技术中心，并已于2024/1开始建设常熟新工厂，预计新工厂于2025E投产后将持续带来业绩增长动力，公司有望凭借全球战略优化提升成本+时间效益。我们认为，1）新增订单维稳营收增长+成本结构优化，公司盈利能力或持续提升；2）公司在线控转向+转向系统集成+软件设计方面具有行业领先优势，产品布局基本可以满足各等级自动驾驶转向需求，有望随高阶智能驾驶逐步落地进一步抬升单车价值量。

　　维持“买入”评级：鉴于公司2024-2025E仍处在业务调整阶段，我们下调2024E/2025E归母净利润21.4%/32.6%至1.3亿/1.6亿美元，预测2026E归母净利润2.2亿美元。鉴于亚太地区汽车市场竞争加剧，下调目标价至4.82港元（对应约12x 2024EPS）。看好公司自动驾驶转向业务全面布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户销量不及预期；美国电动化转型速度不及预期；亚太地区汽车市场竞争加剧；全球汇率波动；线控转向渗透率不及预期。