光大证券-吉利汽车-0175.HK-2023年报点评报告：全年业绩表现稳健，产品储备丰富潜力可期-240323

　　2023全年业绩表现稳健：2023年总收入同比+21.1%至人民币1,792.0亿元；其中，汽车销售收入同比+21.9%至人民币1,496.2亿元（包括极氪但剔除领克/睿蓝后的ASP同比+2.2%至人民币10.5万元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润同比+0.9%至人民币53.1亿元（剔除2022年一次性收益后的2023年归母净利润同比+51.2%），2H23归母净利润环比+138.0%至人民币37.4亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　极氪亏损收窄，领克业绩低于预期：2023年毛利率同比+1.2pcts至15.3%，SG&A费用率同比+0.9pcts至13.3%，经营利润率同比+0.4pcts。拆分来看，1）受益于销量爬坡、以及电池PACK+研发和技术授权等业务贡献，极氪2023年总收入同比增长62.4%至人民币516.4亿元，毛利率爬坡至15%，净亏损收窄至人民币11.3亿元。2）领克2023年总收入同比+19.5%至人民币347.9亿元，净亏损约人民币11.0亿元（vs.2022年净利润约人民币722.2万元），主要由于领克新能源车转型、以及海外市场拓宽等费用拖累。3）吉致汽车金融表现相对稳定，2023年收入同比+0.3%至人民币44.1亿元，净利润同比-0.7%至12.1亿元。4）2023全年派息率39.3%（同比+2.8pcts）。

　　明确各品牌规划路径，2024年190万辆销量目标：管理层指引2024年：1）总销量目标190万辆（其中，极氪23万辆）。2）三大新能源车品牌各推出三款新车，吉利银河（2款纯电SUV、1款插混SUV）、领克（领克07、中大型纯电轿车、紧凑型纯电SUV）、极氪（极氪MIX、中大型纯电SUV、纯电MPV）。我们判断，1）吉利品牌：燃油+新能源双路径并举，燃油车大单品品类聚焦，新能源车新品牌银河已初具市场认知、有望通过较高性价比+渠道拓宽进一步驱动销量爬坡。2）领克品牌：有望通过新车+海外市场布局提振销量、改善业绩表现。3）极氪品牌：2024/3极氪001改款降价效果显著（预计至3月底，订单或可达3万）。我们认为2024E极氪销量目标可期，全年规模效应+电池/研发技术授权收入贡献+海外拓宽有望驱动实现扭亏。

　　维持“买入”评级：鉴于规模效应，我们上调2024-2025E归母净利润30%/23%至人民币73.3亿元/99.6亿元、预计2026E归母净利润为119.4亿元。鉴于盈利预测上调，上调目标价至HK$11.17（对应14x 2024EPE）。我们预计吉利有望成为智能电动化转型成功的车企之一，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，电池/原材料价格上涨，成本费用控制不及预期，海外市场拓宽不及预期，市场/金融风险。