国信证券-峨眉山A-000888-2023年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善-240403

　　2023年业绩处于预告区间中值附近，演艺计提减值拖累Q4利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现收入10.44亿元/+142.33%；归母/扣非净利润各2.28/2.33亿元，同比均扭亏为盈，均处于业绩预告区间中值附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）与2019年相比，公司收入恢复至94%（客流强劲复苏但门票口径调整综合影响）；归母净利润恢复至100%，主要系Q4持股40%的演艺公司计提减值1.56亿等影响，剔除减值后估算恢复至2019年的120%+。单Q4公司收入2.22亿元，较2019年恢复95%；归母和扣非净利润各亏损0.33/0.26亿元（2019Q4各盈利0.40/0.42亿元），主要系上述计提减值所致。公司拟每10股派现2元，分红率46%。

　　2023年进山客流较2019年增长19%，旅游主业强劲复苏，但演艺亏损拖累。2023年，公司进山人数474.97万人次/+176.92%，较2019年增长约19%，推动公司主业良好复苏。各业务来看，与2019年相比，公司门票收入估算按可比口径增长20%+，索道收入增长18%，二者系盈利较2019年恢复增长的核心。酒店收入和旅行社收入均较2019年+3%，相对平稳；茶叶及其他业务收入较2019年增24%，持续增长；演艺收入0.11亿元，亏损2.28亿元（公司持股40%），项目爬坡期与计提减值综合影响，拖累公司全年净利润表现。

　　2024年初新董事长上任，关注公司内外交通扩容成长。2024年初，公司新董事长上任。在国资考核持续强化下，我们期待公司未来内生外延成长新举措。聚焦主业，公司此前公告拟投资3.5亿元改造升级金顶索道，未来运力有望扩容50%。由于金顶片区系公司最核心主景区，客流占比9成，但现有金顶索道在高峰期具有一定运力瓶颈，未来伴随索道扩建有望提振公司中线成长空间。景区周边交通处于持续改善中，2022年川零公路峨眉段建成，2023年成乐高速扩容乐山城区过境复线段通车（成都到峨眉山新增1条高速），有望助力未来客流成长。此外，公司在巩固传统主业基础上，加快“一张网”“一台戏”“一营地”孵化，后续跟踪《只有峨眉山》演艺项目爬坡节奏。

　　风险提示：国企改革不及预期，门票降价风险，新项目打造不及预期等。

　　投资建议：考虑公司内外部交通改善节奏及演艺项目爬坡影响，下调公司2024-2026年归母净利润为2.83/3.15/3.50亿元（此前预计2024-25年为3.34/3.91亿元，新增2026年预测），对应PE为19/18/16x。公司资源禀赋优势突出（佛教名山+自然资源），2023年客流表现强劲。近两年交通改善及后续金顶索道建设有望持续助推未来客流成长，打开旺季接待瓶颈。同时，伴随国企改革持续深化和新领导上任后，我们积极关注公司内生外延发展新举措，维持“买入”评级。