太平洋证券-万华化学-600309-未来三大板块均有项目陆续落地，夯实公司成长基础-240325

　　公司发布2023年年报，全年实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派息16.25元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）维持“买入”评级。

　　公司业绩小幅增长，四季度改善明显。2023年，公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%。其中，公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现归母净利润41.13亿元，同比增长56.65%。盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是16.86%,同比提升0.85个百分点，净利率是10.38%，同比提升2.39个百分点。

　　产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。2023年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据，2023年纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，分别同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959元/吨、8432元/吨、7221元/吨、7941元/吨、6281元/吨和9235元/吨，同比下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下，公司以量补价，实现了收入的整体增长。

　　三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。

　　投资建议：预计公司2024-2026年实现EPS分别为6.1元、7.0元和8.0元。公司作为国内化工行业的龙头企业，目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群，通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。