东吴证券-上汽集团-600104-3月批发环比+83%，上汽通用产销恢复正常-240412

　　公告要点：上汽集团2024年3月产量为390,155辆，同环比分别+7%/+106%；销量为381,391辆，同环比分别+8%/+83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中：上汽乘用车3月产销量分别为75,948/79,008辆，同比分别为-14%/-4%，环比分别为+133%/+140%；上汽大众3月产销量分别为89,146/90,003辆，同比分别+11%/+11%，环比分别+29%/+43%；上汽通用3月产销量分别为70,237/62,000辆，同比分别+10%/-1%，环比分别+748%/+359%；上汽通用五菱3月产销量分别为120,316/114,009辆，同比分别+27%/+26%，环比分别+107%/+52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3月上汽通用产销恢复正常水平，出口同环比保持高增长。1）分品牌来看，上汽通用产销恢复正常水平。上汽通用批发环比+359%，上汽通用新能源车交付量同比增长49.8%。上汽乘用车批发环比达到+140%，在D7大单品的带动下荣威新能源整体销量同比+57.7%。智己3月产销也出现环比改善。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售8.48万辆，同环比+30%/+39%。集团层面3月新能源车产批分别为8.40/8.48万辆，同比分别+33%/+30%，环比分别+42%/+39%。3月新能源批发渗透率为22.24%。3）分国内外市场来看，上汽集团3月出口10.52万辆，同环比分别+9%/+84%，表现出色。其中，上汽MG品牌单月销量超过2万辆，保持同比增长。

　　3月上汽集团整体补库。3月上汽集团企业当月库存+8764辆（较2024年2月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、智己汽车当月库存分别-857、+8,237、-3,060、+6,307、-1,625辆（较2024年2月）。

　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.3亿元，对应PE为12/10/9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。