民生证券-中创股份-688695-投资价值分析报告：稀缺军工基础软件领军者-240219

　　国产中间件厂商领军者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2002年，成立初期即致力于解决分布式环境下计算问题，推出第一款自主研发的应用服务器中间件产品，并逐步衍生系列化产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司系列产品拥有核心技术，具有自主知识产权，并全面适配当前大数据、物联网、云计算等前沿技术。核心产品具备规模化替代国外主流中间件厂商Oracle、IBM产品的能力，在党政军工等重点行业及领域推广应用，并积累了一批重点行业龙头客户，形成典型场景案例。

　　信创东风至，国产基础软件迎来黄金发展时期。2022年9月底，国家下发79号文，要求到2027年央企国企100%完成信创替代，替换范围涵盖芯片、基础软件、操作系统、中间件等领域。计世资讯显示，预计到2026年，我国中间件总体市场规模将达到144.2亿元，其中基础中间件74.6亿元，广义中间件市场69.6亿元。公司市占率居于国产中间件市场前列，且为军工和党政市场的主要供应商，随着未来中间件总体市场规模增长，公司有望发展再进阶。

　　中间件产品矩阵完善，深耕党政、军工市场。公司深耕中间件领域，形成了基础中间件和广义中间件协同发展的格局，主要产品包括应用服务器中间件、工作流中间件、物联网监管平台软件、PaaS平台软件等十大类中间件产品。从收入构成看，2020-2022年中创来自党政的收入占比每年均高达47%以上，同时，公司近年来在军工市场不断探索实践，2022年营收达2672.61万元。公司来自党政+军工的营收占比不断提高，深度参与信创关键领域。

　　合理估值区间：预计公司2023~2025年的归母净利润分别为0.66、0.81、1.01亿元，同比增速分别为50%、24%、24%。根据《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017）以及《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》（2023年），公司属于软件和信息技术服务业（代码I65），截至2024年2月5日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为50.98倍。考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，信创带来的国产软件需求大幅提升，并结合可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，我们认为公司IPO发行后的合理市值区间为18.23-19.70亿元，每股估值区间为21.43-23.16元/股。按2022年经审计的扣非归母净利润0.39亿元计算，对应的PE区间为47-51倍；按2022年经审计归母净利润0.44亿计算，对应的PE区间为42-45倍；按2023年预测归母净利润0.66亿计算，对应的PE区间为28-30倍。

　　风险提示：1、关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险；2、宏观经济下行或下游需求降低的风险；3、二级市场波动的风险；4、公司估值高于可比公司2024年平均水平的风险；5、产品平均销售价格下降风险；6、应收账款（存货）余额较高及发生坏账风险；7、税收优惠政策变动风险；8、与开源中间件厂商的市场竞争风险；9、知识产权导致的法律风险等。