中航证券-军工行业周报：低空经济与民机，大空间新赛道-240406

　　报告摘要

　　一、核心观点

　　全年观点请关注3月16日发布的《飞雪迎春到―—军工行业十问十答&2024年投资策略》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　短期而言，随着本月2023年年报陆续披露，业绩“利空”逐步落地(目前发布预告/快报或年报的上市公司，净利润增速下限中位数为-13.65%，增速上限中位数为-8.62%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）低空经济主题迅速进入高位，波动或将加大，也将影响到军工行业;近期主机厂等权重个股相对落后不少，说明市场对于军工行业需求变化尚需逐步确认;军工订单的逐步落地才能实质性推动军工行业再上一个台阶，预计二季度将逐步明朗。

　　低空经济和民机，俨然有着不低于传统军工行业的市场空间，对于此类已经可以预期、正在逐步落地的大空间新赛道，是具有高度且长期的投资价值。当然大主题行情难以一蹴而就，在产业成熟潮水褪去的过程中，真正的价值将逐步显现。

　　本周军工行业主要有两方面关注:

　　1、低空经济关注度持续提升

　　本周低空经济产业发展依然火热，相关事件持续推进:

　　(1)3月31日，亿维特自主研制的电动垂直起降飞机（(eVTOL)ET9原型机成功完成首飞;

　　(2)3月31日，航空工业自主研制的“祥云”AS700民用载人飞艇完成首次转场飞行;

　　(3)4月1日，深圳南山区出台促进低空经济高质量发展政策，企业落户最高奖1亿元;

　　(4)4月1日，无锡市低空物流无人机配送首飞活动举行，标志着无锡市首条低空运输航线正式开通。

　　对与低空经济,我们认为:

　　(1)低空经济具有广阔的市场空间和发展前景，显然是新主题、大主题，对于这一点的共识也造就了近期资本市场的火热;

　　(2)我国低空经济已不再遥远、不再是“故事”。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件,叠加国家新质生产力要求，低空经济可作为重要的增长极和换道超车的又-新赛道。相关政策法规快速完善，供应链产业链已较为完善，飞行器、空管设施、信息系统、人工智能等技术也已具备了相当基础;

　　(3)大主题行情难以-一蹴而就，往往是初期普涨、回归理性、再次确认、重启上涨,短期来看,相关个股涨幅较大,而且扩散至主题“边缘”个股，这或许应成为警惕的因索。

　　2、C929大飞机亿元订单连出

　　C929自去年11月份进入详细设计阶段，并因此引发高度关注，至今热度不减本周航天环宇及广联航空均收到C929上亿订单,此外,还有多家公司在3月份所发布的公告中提到参与C929大飞机项目相关配套研发工作，分别是江航装备参与C929机组氧气系统、旅客氧气系统、惰化系统配套;中航高科子公司航空工业复材目前是我国航空领域唯- --家专业从事复合材料研发工程化的单位;中航电测传感器类产品在C919、C929大型民用飞机领域实现配套突破;通达股份全资子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务,覆盖多款主要军用机型以及中国商飞C919、C929等民用机型。

　　C929工装订单的落地意味着相关研制工作的进一步突破,同时也是未来产能建设的重要基础。目前随着国产大飞机谱系逐渐完善,国产民机正进入产业化和规模化阶段,“大军工”行业市场天花板将进-一步抬升,有望成为相关上市公司收入增长的新驱动力。

　　另外，3月28日,中国商飞2024年供应商大会在上海市浦东新区召开，来自全球209家供应商的760多名代表齐聚-堂，共同研讨下一阶段重点任务，协力推进大飞机产业化、规模化发展新进程。同时，大会通报了民用飞机市场分析、中国商飞公司市场营销情况，ARJ21、C919、C929项目进展、批生产与运营情况及后续计划、采购与供应商管理整体态势和持续改进要求、批产提速支持保障方案等方面的内容。

　　对军工行业的信心来源

　　对军工行业的信心，主要来源于两方面:

　　(1)节点明确、目标不变、要求刚性

　　世界之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式展开,逆全球化趋势以及俄乌冲突、巴以冲突,大大强化了各国的安全诉求，全球军费再次进入高速增长期。强国必先强军,军强方能国安，如期实现建军- -百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界- -流军队，这是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。2024年政府工作报告中明确提及，要“打好实现建军- -百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划执行”，五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑军工行业的需求无忧。同时，2024年中国国防预算占GDP比例约为1.26%，创下“十四五”以来新高，我国国防支持力度(军费增速与公共财政支出差值)持续加大,2022-2024年分别为1.3%、1.8%、3.4%。

　　(2)进入“大军工”时代，市场空间大幅扩容

　　军工行业的范畴今非昔比,已扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域,军工行业的市场空间和天花板已得到数量级和实质性的抬升。除了军工自身的提质补量需求之外，“大军工”已然为行业打开了更高的天花板。民机梦想照进现实，军贸将由替补变为主力,低空经济实质性提速，卫星互联网、商业航天全国开花如火如茶,中国民船市场份额屡创新高。2024年政府工作报告中明确提出了“积极培育新兴产业和未来产业”，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。“大军工”的各个领域中,传统军工行业主体依然是中坚力量，如军工主机厂作为军贸主体持续发挥核心作用，军用航空配套厂商也将保障商用飞机及发动机的生产制造，信息安全军工企业在信创领域承担着关键角色，各军工集团也将低空经济、民机、商业航天等领域作为战略发展方向和第二增长曲线。当然,在此过程中，各行业的生产关系和竞争格局会作出相应调整和适应，行业内也会涌现出一批新的更有活力的产业主体。

　　军工行业中长期两大关注点

　　(1)军工行业将再次迎来并购潮

　　军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求; IPO节奏阶段性放缓，众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一;军工上市公司有做大做强做优和市值管理要求; 2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。但同时也要关注并购重组后的整合问题，以及随之而来商誉增长的风险。

　　(2)市值管理成为重要课题

　　近年来,军工上市公司内在价值不断增长的同时，市值却时常与内在价值的变化趋势出现偏离，部分军工上市公司在资本市场上处于亚健康状态，市值管理工作愈发重要，且国资委也愈加重视对央国企上市公司市值管理方面考核。通过各类市值管理手段，可实现公司内在价值的.提升，引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，通过价值创造提升内在价值,通过价值传递达到价值实现，最终实现上市公司市值的持续增长和股东价值的最大化。

　　二、投资建议

　　◆军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期;

　　◆2024年军工行业需求回暖、业绩复苏,随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”;

　　◆关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　◆关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　◆关注军工行业并购潮下的投资机会。

　　军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:

　　航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR).中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

　　船舶产业链:

　　中国船舶、中国重工、中国动力、中国海防、湘电股份。

　　信息化+国产替代:

　　成都华微、振华风光(特种芯片);新雷能(军工电源);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);七一二、上海瀚讯(通信)。

　　军工材料:

　　光威复材、中简科技、中复神鹰(碳纤维复合材料);航材股份、钢研高纳、图南股份(高温合金);西部超导、宝钛股份(钛合金);铂力特(增材制造);华秦科技(隐身材料)。

　　风险提示

　　①央国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②部分军品低成本发展趋势下，可能会带来相关企业毛利率的波动;

　　③军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　④随着军改深入以及订单放量，以量换价后导致相关企业业绩波动;

　　⑤行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大,可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑥信创与新质、新域装备等中长期投资逻辑赛道，可能存在无法在较短时间内反应在营收层面的情况，同时高研发费用可能会导致利润无法短期释放，存在短期估值较高的风险;

　　⑦军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响;

　　⑧原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑨宏观经济波动可能对民品业务造成冲击;

　　⑩行业重大政策调整可能会对军工板块走势产生中短期影响。