光大证券-高能耗行业系列报告之二：单位GDP能耗下降2.5%实现路径探讨-240409

　　事件：3月5日，2024年政府工作报告提出2024年单位GDP能耗降低2.5%左右，上一次在政府工作报告中对单位GDP能耗提出要求的是2021年，目标是下降3%左右，实际下降2.7%，2022、2023年未提到单位GDP能耗下降的目标，这两年单位GDP能耗分别下降0.1%、0.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　近两年单位GDP能耗下降放缓的主要原因：（1）六大高耗能行业（2023年占能源消费量的49%）能耗保持增长但价格大幅下降；（2）居民生活用电量保持增长（2023年占用电量的15%，CAGR2021-2023为7.3%），但对GDP贡献较为有限；（3）第三产业对单位GDP能耗下降的贡献在减弱，2023年第三产业用电量1.67万亿千瓦时，同比+12.3%，2023年第三产业GDP同比仅+5.8%；（4）新兴产业产品价格下降带来单位GDP能耗的上升，2023年光伏多晶硅均价同比-42%，电池负极材料均价同比-27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　未来单位GDP能耗下降的可能途径：（1）设备更新，2024年3月国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，首批聚焦锅炉、电机、电力变压器、制冷、照明、家用电器，根据我们的测算，2023年锅炉年耗能约占能源消费量的35.0%、电机占34.2%、变压器损耗占1.4%、制冷设备占8.0%、照明占6.4%、家用电器占6.0%（部分领域可能存在交叉统计）；（2）高耗能行业减产，降低单位GDP能耗高的行业在GDP、能源消费中的占比，有助于带动全行业单位GDP能耗的下降。

　　设备更新对单位GDP下降的潜力测算：（1）2024年单位GDP能耗下降2.5%，意味着需在单位GDP能耗不下降的基础上节能约1.5亿吨标准煤（按GDP 5%的增速预测）；（2）根据发改委等部门2023年2月印发的《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，锅炉、电机、变压器、制冷设备、照明、家用电器领域的设备更新的年能耗下降目标分别为0.30亿吨、0.18亿吨、0.05亿吨、0.30亿吨、0.30亿吨、0.15亿吨标准煤；（3）若都完成目标，设备更新能节能约1.3亿吨标准煤/年，仍小于1.5亿吨的目标。

　　投资建议：根据我们的测算，按政府工作报告提出的单位GDP能耗降低2.5%的要求单靠设备更新不一定能完成，后续需关注高耗能商品可能出现的减产情况，看好铝、硅铁、钢铁的投资机会，同时需关注其对煤炭行业的影响，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注鄂尔多斯、南钢股份、中信特钢等。

　　风险分析：政府对大宗商品价格调控的风险；相关领域能耗的最新情况难以跟踪、历史数据相关性失效的风险；第三方数据准确性风险。