天风证券-晨会集萃-240416

　　重点推荐

　　《策略|海外与大类周报——多资产视角的美股走势推演》

　　1）配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）若通胀预期进一步抬高，美股可能出现大幅波动。目前VIX指数与五年期通胀预期的相关性升至历史高位区间，当两者之间的正相关性加速时，往往是股市面临较大下行压力的时候。3）投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在技术面过热以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。

　　风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。

　　《固收|出口大幅回落，利好债市——3月出口数据点评——出口数据点评（2024-04-12）》

　　第一，3月出口增速大幅回落、显著低于预期，与高频表现背离。3月，我国出口当月值2797亿美元，同比增速-7.5%（美元计价），前值7.1%（2024年1-2月合并）；环比增速27%，去年同期45%。第二，基数效应、汇率等因素并不足以完全解释出口回落，还可能与1-2月出口订单冲量和地缘政治摩擦有关。由于2023年1-2月疫情扰动，出口订单于3月集中交付，2023年3月环比增速（45%）显著高于季节性水平，导致今年3月出口存在高基数效应，确为出口增速的回落原因之一。第三，结构表现来看，三大主要贸易伙伴出口同比均有回落，其中美国、欧盟同比增速下滑明显。劳密产品和机电项下的耐用消费品（除汽车包括底盘）成为主要拖累，亦指向对欧美出口表现不佳。出口地区角度，我国对中国台湾、马来西亚、新加坡出口增速仍有韧性，同比贡献率分别为-1.4%、-0.8%、-0.38%；出口商品角度，汽车包括底盘、集成电路、自动数据处理设备及其零部件同比贡献率位居前三，分别为0.75%、0.54%、0.29%。

　　风险提示：本报告仅为市场监控，不构成投资建议

　　《宏观|从人口流动看中国经济地理变迁》

　　1、人口流动是产业变迁的影子。通过春节期间的人口迁移数据，我们以新的视角来观察中国经济地理格局的变迁。2、春运人口数据显示了四个现象：一线城市的人口吸引力或有所下降，上海和深圳更显著，是否成趋势还需要继续观察。沿海发达地区的二线/强三线和中部地区的强二线，人口吸引力上升。3、从趋势上看，部分省会城市和周边发达省份对外出务工者的吸引力在上升，河南安徽的省会吸引力上升。但江西的省会吸引力相对较弱。比如，省会郑州对河南周口人的吸引力比上海和北京上升更多。2023年郑州常住人口相比于2022年继续增加18万人，GDP同比增长7.4%，显著高于河南4.1%的GDP同比增速。

　　江西赣州、广东清远和梅州、江苏盐城借助区域优势积极承接核心地区的产业转移，成功吸引当地就业，劳动力外流情况明显下降。

　　风险提示：百度迁徙数据或存在偏差，人口流动变化超预期，统计数据超预期

　　《非银|新“国九条”解读：提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系》

　　此次“国九条”的政策核心：强调分红、注重分红、强制分红，以分红率为传导变量，或推动分红率成为“平衡成长与价值的锚”。我们认为为什么强调分红？第一，意在为居民大类资产配置迁移培育安全、稳定、收益可靠的土壤，未来资本市场的使命是满足人民群众日益增长的财富管理需求，这种需求的满足不依赖于较为非理性的股价上涨（换言之，公允价值变动带来的资产利得并非政策引导的方向），财富管理需求的满足依赖于稳定的股息分红以实现财富的二次分配。因此，强调分红的意义在于引导居民的资产配置，而非引导获取交易价差，从而实现居民大类资产配置安全转移至资本市场的战略目标。第二，于中小投资者直接投资而言，降低投资难度，从跟踪净利润增速这种强信息差模式引导变为优质稳定分红公司的公平信息模式，提升中小投资者的获得感和公平性。第三，于机构端间接投资而言，改变“高成长赛道过于拥挤，价值赛道无人问津”的问题，其本质在于通过改变机构估值思维结构的方式改变机构投资偏好，提振投资机构收益率并避免发生净值大起大落的风险。

　　风险提示：权益市场大幅波动；资本市场改革不及预期；政策超预期变动