信达证券-锦江酒店-600754-23年年报点评：境内业绩持续新高，境外亏损拖累，静待改革成效兑现-240403

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年实现收入146.5亿元（同比+30%），对应归母净利润10亿元（同比+691%），对应扣非归母净利润7.7亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q1~Q4收入分别为29/39/42/37亿元，对应归母净利润分别为1.3/3.9/4.5/0.3亿元。公司业绩符合预告预期。

　　业绩拆分：境内有限服务分部盈利12亿元，净利率12%创新高，境外亏损严重超5000万欧元。①23年有限服务酒店分部营收142.4亿元（同比+32%，相比19年-4%），归母净利润7.6亿元（22年同期-2.0亿元，相比19年-27%），有限服务酒店分部净利率5.3%（19年同期7.0%）。其中：境内营收99.4亿元（同比+34%，相比19年-7.5%），归母净利润11.6亿元（同比+18061%，相比19年+39.3%），境内有限服务酒店净利率12%（19年同期7.8%）；境外营收5.7亿欧元（同比+15%，相比19年+6.5%），归母净利润亏损5350万欧元（22同期亏损2632万欧元，19同期盈利2615万欧元）。②23年餐饮分部营收2.5亿元（同比+8.4%），归母净利润2.99亿元（同比-4.5%，相比19年+34.5%，19年同期2.2亿元）。③非经常性损益2.3亿元，其中：交易性金融资产价值变动损益1.6亿元，收购Wehotel净损益6267万元，租赁补偿金5502万元，政府补贴3333万元。

　　核心子公司业绩拆分：铂涛与维也纳业绩创新高，境外卢浮亏损严重，Wehotel稳定贡献增量近一亿。①铂涛营收/归母净利润分别为38.1亿元（相比19年-15%）/5.8亿元（相比19年+17%）。②维也纳营收/归母净利润分别为37.3亿元（相比19年+19%）/6.4亿元（相比19年+100%）。③卢浮营收/归母净利润分别为5.7亿欧元（相比19年+6.5%）/-0.35亿欧元（19年同期盈利3125万欧元）。④锦江之星旅馆投资公司营收/归母净利润分别为8.6亿元（相比19年-27%）/233万元。⑤齐程网络科技营收/归母净利润分别为2.9亿元/0.9亿元（19年同期亏损3167万元）。

　　开发与运营数据：中端占比已超60%，全年境内恢复度106%，入住率有提升空间。①开发：截止23年底，公司门店规模12448家，客房总数119万间；23年全年新开酒店1407家，关店518家，净开店888家，其中有限服务型酒店中直营店减少75家，加盟店增加903家。开业门店中经济型/中端酒店占比分别为42%/58%（19年为58%/42%），经济型/中端酒店房间占比分别为33%/67%（19年为50%/50%）。②境内运营数据：23年RevPAR为167.13元（19同期的106%），Occ 66.36%（19同期的89%），ADR 251.86元（19同期的120%），其中经济型/中端酒店RevPAR恢复度分别为95%/95%。③境外运营数据（欧元）：23年RevPAR为41.53欧元（19同期的112%），Occ 62.64%（19同期的96%），ADR 66.3欧元（19同期的116%）。

　　预期指引：公司预计24年实现营收154-160亿元，同比增长5%-9%，其中来自于国内的营收预计同比增长6%-10%，来自于境外的营收预计同比增长1%-5%，全年计划新增开业酒店1200家，新增签约店2500家。

　　盈利预测与投资建议：我们认为酒店行业经过过去三年加速进入历史新周期，未来3~5年主要看头部酒店集团全链条价值提升空间与斜率。公司23年以来在组织架构、考核标准、薪酬体系、会员体系以及精细化运营上均有质的突破，新的中国区架构已经开始运行，我们坚定看好龙头公司积累改革效能的释放潜力与弹性。我们预计24-26年归母净利润分别为16.8、19.2、23.3亿元，4月2日收盘价对应估值分别为18、15、13倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。