华西证券-佛山照明-000541-主业稳健，车灯业务持续开拓新客户-240421

　　事件概述

　　公司发布2023年年报：

　　23年全年:营业收入实现90.6亿元(YOY+3.4%)，归母净利润实现2.9亿元(YOY+26%)，扣非归母净利润实现2.75亿元(YOY+23.7%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业收入实现22.6亿元(YOY+1.1%)，归母净利润实现0.5亿元(YOY+856.6%)，扣非归母净利润实现0.45亿元(YOY+1380%)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　收入端：

　　分产品：

　　1）通用照明产品实现33.3亿元（YOY+6.2%）;

　　2）LED封装及组件产品实现25亿元（YOY-2.6%）;

　　3）车灯产品实现18.3亿元（YOY+5.8%）。根据年报，由于各地购车政策与新能源汽车市场不断走高，汽车产销量增长，从而带动车灯市场需求上升。根据年报，公司新开发汽车主机厂7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。

　　4）贸易及其他产品实现14亿元（YOY+5.2%）。

　　分地区：

　　1）国内实现70.3亿元（YOY+6.1%）

　　2）国外实现20.3亿元（YOY-5%）

　　利润端：

　　23全年：销售毛利率18.8%（YOY+1.3pct），净利率4.25%（YOY+0.24pct）；

　　23Q4：销售毛利率19.2% （YOY+2.4pct ），净利率2.8%（YOY+1.6pct）。

　　毛利率分产品：

　　1）通用照明产品实现25%（YOY+2.9pct）;

　　2）LED封装及组件产品实现18.2%（YOY+1.5pct）;

　　3）车灯产品实现18%（YOY+1.5pct）;

　　4）贸易及其他产品实现6%（YOY-3.4pct）。

　　毛利率分地区：

　　1）国内实现20.5%（YOY+1.3pct）；

　　2）国外实现13%（YOY+0.5pct）。根据公司2024年15月日投资者调研纪要，公司照明业务出口占比较高，但出口业务的毛利较低，因此，公司将通过以下举措持续做大做优出口业务：一是提高产品质量和研发能力，不断推出具有创新性和差异化的产品，提高灯具及智能产品等高附加值产品的销售占比，提升毛利率。二是大力在海外市场拓展自主品牌业务。三是提高海外薄弱地区的市场开拓能力。四是加强售后服务和客户关系管理，不断完善售后服务体系。

　　费用率：

　　23全年：销售、管理、研发费用率分别3.65%/4.75%/5.34%，分别同比+0.7pct/+0.1pct/+0.3pct；

　　23Q4：销售、管理、研发费用率分别5.29%/5.78%/5.48%，同比分别+1.2pct/+0.3pct/+0.5pct。

　　投资建议

　　结合2023年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为102、112、123亿元（24、25年的前值为126/145亿元），归母净利润为3.7、4.6、5.3亿元（24、25年的前值为4.4/5.1亿元），对应EPS分别0.24/0.30/0.34元（24、25年的前值为0.32/0.37元），以2024年4月19日收盘价5.39元计算，对应PE分别为23/18/16倍，我们维持“增持”评级。

　　风险提示

　　下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。