华西证券-资产配置日报：周一会降息吗？-240614

　　每日行情的复盘与思考:

　　6月14日，股市情绪回暖，债市继续走强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证指数、沪深300指数分别上涨0.12%、0.44%，中证转债指数上涨0.06%，7-10年国开债指数上涨0.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　央行逆回购单日投放规模维持20亿元。资金面延续边际收敛趋势，民生银行资金情绪指数由53.3%上升至54.0%，位于中性偏紧水平。最近几日，隔夜资金利率缓慢攀升，7天利率则维持稳定，与月初（6月4日）水平相比，R001已上行7bp至1.80%，R007则持稳于1.84%。截至6月14日，支持跨季的R021较前一日继续上行1bp至1.99%。

　　存单方面，1年期大行存单发行利率稳定在2.04%一线，股份行小幅上行1bp至2.07%（主要受到发行机构变化的扰动），其余期限发行利率变化不大。二级市场方面，各期限收益率涨跌互现，不过多数期限波动幅度不超过1bp。

　　债市做多情绪提前释放，利率下行行情重启。盘前上证报头版发文《货币政策兼顾多目标平衡，降准降息均有空间》，为今日行情奠定多头基调，各期限收益率普遍在开盘时点便迎来下行；上午11点前后，50年期特别国债招标结果出炉，票面利率仅为2.53%，低于当前存续50年新券240007约3bp，债市情绪再度被提振，长端利率继续下行。下午3点前后，金融时报发文《如何理解M1增速变化》，市场随后对6月降准降息的预期进一步提升，长端利率普遍下行至日内低点。

　　5点左右，央行公布5月金融数据，社融及信贷数据与市场预期相差不大，随后金融时报再发文《如何理解债券市场波动？》，文中再提利率风险，市场普遍将此视为6月以来的首次提点“敲打”。尾盘10年、30年等长期限品种下行幅度收窄。

　　全天来看长端利率先下后上，曲线两端表现较好，3年以内利率债收益率普遍下行1-2bp，超长债收益率降幅多在1bp以上，5-10年期行情相对平淡。重点个券中，10年国债活跃券下行0.4bp至2.30%，10年国开活跃券下行0.4bp至2.38%，30年国债活跃券下行1.2bp至2.51%。

　　5月新增社融2.07万亿元，同比增5132亿元，高于市场预期的1.95万亿元；新增人民币贷款为9500亿元，同比下降4100亿元，略低于市场预期的1.02万亿元。由于在数据发布前，市场对于5月数据的预期进一步转弱，因此“基本符合预期”的结果，对市场而言反而成为利空因素之一。

　　速览社融分项，2.07万亿元新增社融主要由8157亿元实体新增贷款以及1.23万亿元新增政府债组成，5月新增政府债规模创历年五月新高（2017调整口径以来）；其余分项中，新增企业债项为313亿元（去年5月为2144亿元）。从金融机构口径新增贷款数据来看，居民加杠杆需求仍然偏弱，企业新增贷款需求维持在7400亿元左右，为近三年同期低点，新增贴现票据占比较4月有所下降，但仍然达到新增贷款的37%左右，反映银行端或仍有一定放贷压力。

　　尾盘金融时报发表《如何理解债券市场波动？》，也是4-6月以来第七次提示市场关注长端利率回调风险。文中提及“‘非银有钱’…不是趋势性的。…流动性再分配在刚开始实施时的冲击偏大，此后会逐步淡化。…未来非银主体的流动性还会逐步回归常态，这也容易带来债券市场的重复定价”；“当前的利空因素有不少，只不过被投资者有意无意地忽视了”。

　　监管喊话再次出现在了长端利率潜在的“失锚”时点，但结合过去6轮“敲打”经验来看，市场或更倾向于将官媒提点作为稳定市场的信号，长端利率出现大幅回调的概率或不大。不过，“基本符合预期”的5月金融数据或确实为债市一致做多的情绪稍微降温，关注下周一MLF续作情况。

　　A股小幅反弹，上证指数上涨0.12%。交易情绪继续好转，全市成交额8507亿元，较昨日放量957亿元，较5日均值放量1059亿元。北向资金净流出47亿元，电力、医药和金融是主要的流出方向。风格来看，今日大、中、小盘品种均有所回升。其中大中盘股表现领先，沪深300和中证500分别上涨0.44%和0.36%；小盘品种则涨幅较小，国证2000上涨0.09%。

　　市场或许再次来到了“科创-红利”轮动的拐点。回顾近三日的行情，市场明显偏好科创板块，电子、传媒和通信均有突出的表现，银行、非银和地产则基本呈回调趋势。而这一分化格局在今日有所弱化，科创板块中，通信今日上涨3.47%，在所有行业中涨幅领先；计算机、电子和传媒虽然同样上涨，但并未展现出明显的优势；而军工、医药甚至跌幅居前。再看红利板块，非银和地产表现出色，分别上涨1.93%和1.67%；而公用事业和煤炭则明显回调，同样属于跌幅靠前的行业。这体现出科创和红利之间的“界限”开始模糊，或指向今日处于板块轮动的“交界处”。

　　从今年以来的行情特征来看，市场或已出现了红利行情的端倪。其一，年初以来，每当红利板块占优之前，市场都会提前放量。例如在一月底、三月底和五月初的红利行情之前，全市成交额均提前上升。对比最近来看，近两日市场连续放量，与5月底以来成交额“冲高一日，迅速回落”的状态明显不同。若放量趋势延续，红利或能再度成为占优板块。

　　其二，即使后续成交额未能大幅放量，市场博弈反弹的情绪较重，或许也能驱动红利行情出现。事实上，今日地产和非银的反弹，已折射出了资金博弈反弹的倾向。从昨日收盘价来看，SW房地产指数来到5月行情以来的低点，而非银金融则走到了4月大幅反弹前的低点。在“高切低”的思路主导下，资金开始流入地产和非银板块，推动其行情回升。虽然未来难免有兑现压力，但其中体现出的反弹预期仍然值得关注。结合红利板块5月底以来持续走弱，这一情绪或能支撑红利板块迎来阶段性行情。

　　不过博弈红利板块反弹，可能也需要一定耐心。短期来看，若有利好科技行业的政策出台，科创板块或将再度迎来阶段性行情，关注国家大基金三期的投资动向和6月19日陆家嘴论坛的引导。这意味着本轮红利板块的占优行情或许不能“一蹴而就”，博弈相关行业的反弹可能需要一定的耐心。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。