安信证券-苏泊尔-002032-Q2内外销增速转正，经营持续向好-230727

　　事件：苏泊尔公布2023年半年度业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年上半年实现收入99.8亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润8.8亿元，YoY-5.6%；实现扣非归母净利润8.6亿元，YoY-5.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经折算，公司2023Q2实现收入50.2亿元，YoY+6.5%；实现归母净利润4.4亿元，YoY+12.2%；实现扣非归母净利润4.3亿元，YoY+13.0%。我们认为，内销受益于兴趣电商流量优势，外销订单逐步恢复，Q2苏泊尔经营表现持续向好。

　　Q2单季度收入增速转正：分区域来看：1）Q2苏泊尔内销收入YoY+6.2%。得益于抖音、拼多多等兴趣电商的流量优势及线下O2O下沉市场的增量贡献，Q2苏泊尔内销实现快速增长。可资参考的是，据久谦数据显示，Q2苏泊尔线上销售额YoY+8.3%，其中天猫、京东、抖音销售额YoY-2.7%、+13.4%、+48.4%。2）Q2苏泊尔外销收入YoY+7.3%。二季度以来，公司主要外销客户SEB的库存逐步得到消化，对公司订单数量逐步增加。我们认为，随着海外库存和通胀压力逐步缓解，公司全年外销关联交易目标有望达成。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入增速有望回升。

　　Q2单季度净利率同比提升：Q2苏泊尔营业利润率为10.9%，同比-0.4pct。考虑到Q2原材料价格低于去年同期，我们推测Q2公司毛利率同比有所改善。公司适当加大终端促销费用等营销资源投入，我们推断Q2公司销售费用率同比有所增加。下属子公司绍兴苏泊尔公司和浙江福腾宝公司于去年底通过高新技术企业认定，今年按15%的税率缴纳企业所得税（去年同期为25%）。受益于子公司企业所得税率下降，Q2苏泊尔净利率达到8.8%，同比+0.4pct。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续提升。

　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.83/3.16/3.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年22倍动态市盈率，相当于6个月目标价62.34元。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。