招商期货-大宗商品配置周报：黑色反弹，有色冲高-240414

　　市场表现：黑色有色齐涨，市场预期好于现实，商品端在低波动下等待趋势到来，股票端把握顺周期的机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一、大类资产方面，本周商品领涨，A股、美股普跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）商品内部，品种方面，铁矿领涨，锡、白银、双焦随后；部分农产品品种下跌。本周有色继续创新高，而烧碱创新低。从一年内创新高的力度来看，生猪>白银>黄金>铜。结合量价来看，铁矿放量上涨，锡、焦煤缩量上涨。

　　二、根据我们自研的模型，本周商品市场预期较现实仍保持乐观，市场波动性处于极端低位，且趋势较上周更加流畅。

　　整体逻辑：内弱外强，欧美补库已现，等待国内共振。

　　一、海外，美国3月核心CPI公布，连续3月超预期的cpi传递的一阶信息是：对通胀能否向2%回落的信心下降。从关键指标看，Powell关注通胀是否朝着2%在行进（目前PCE同比较上月持平在2.8%），而Waller（美联储本轮开启加息并主导加息节奏的关键人物）关注的是职位空缺率是否降到4.5%以下（目前5.3%），这两个指标都表示降息并不是立刻要做的。我们反复强调，补库周期的开启会延后美联储降息的时间。

　　二、国内多项重要数据公布，3月CPI低于预期，M1也偏弱，一季度出口数据较去年四季度环比改善。CPI食品是主要拖累，而服务的贡献减弱，消费正从“春节+寒假”的旺季峰值回落；出口方面，3月出口增速放缓幅度较大，但更多是出于季节性调整的技术性因素，从季度数据看，第一季度出口增长从去年第四季度的-1.2%改善到了1.5%，这也与港口货物和集装箱吞吐量的高频数据一致，表明外需基础较为稳健。但由于高基数以及对欧美出口减弱的缘故，3月出口数据偏弱，和其他新兴国家出口数据形成了较大反差。

　　三、从中观数据来看，工业状况正在转好。1）经济活动：航班数量回升，一线城市地铁客运有所回落；2）地产：本周地产下游成交回落，而建材需求转好；3）基建：传统基建转好，光伏上游产能高位；4）制造业：从纺服数据来看，轻工业活动也在转好的过程中；5）海外资源需求：1-2月中国钢铁出口转弱，而东南亚对智利铜的需求大幅增强；6）海外发电量跟踪：日本反弹，新兴国家持续向好。

　　板块逻辑：大变局之下，本属于长叙事的慢变量逻辑加速，黄金、铜等品种已然脱离了短期逻辑框架的束缚，中期强烈看多，不过短期可能因为地缘风险暂歇而有短期的获利了结行为。

　　1.贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，依旧逢低多配。当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率，而是全球量宽体系不能再维持的货币信用风险，因此上涨的根本驱动未变。

　　2.工业品：1）基本金属：基本金属：铜、铝、锌等传统金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，仍然逢高空思路。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转，短期有获利盘了结的反弹，但中期仍维持偏空结构。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油仍处于供需偏紧的格局，价格中枢上移；需求未落实的情况下下游化工品的利润难扩。

　　3.农产品：1）油脂偏震荡，棕榈近端步入季节性增产临界，而远端预期好。2）蛋白粕步入震荡，短期结构上呈现反套格局。3）玉米供应充足，收储利好，下游采购谨慎，震荡运行。4）生猪出栏增加，消费疲软，震荡偏弱；5）鸡蛋供应充足，震荡走弱。

　　风险提示：

　　金融系统恐慌。