天风证券-盛泰集团-605138-期待24年产业复苏-240530

　　公司发布2023年年报及24年一季报

　　24Q1收入10.04亿元，同减23.3%；归母净利0.07亿元，同减88%；23Q4收入10.52亿元，同减34.9%；归母净利-0.23亿元，同减137.1%；23年收入46.51亿元，同减22%；归母净利1.04亿元，同减72.3%；

　　23年收入及业绩减少系全球通胀水平依然较高，美元利率持续走高，国际环境复杂严峻，海外市场出现下滑，国内市场仍处于逐步复苏阶段，公司虽然充分利用常年来累积的优势积极做好客户服务，但业绩仍受到影响和冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2023年公司合计拟派发现金红利5000万元（含税），分红率47.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分产品，23年成衣收入33亿元，同减29.6%，毛利率17.3%，同减1.4pct，销量4150万件，同减31.8%，主要系海外客户需求下降所致；面料收入8.87亿元，同减0.9%，毛利率11.3%，同减4.6pct，面料整体产量受成衣订单产品订单减少影响整体有所下滑；纱线收入3.01亿元，同增8.6%，毛利率3.8%，同减5.9pct，纱线产品随公司越南纱线新基地陆续投产产销量均有所上升；其他收入672.9万元。

　　分地区，23年境内（含港澳台）收入18.11亿元，同减17.8%，毛利率8.2%，同减8.7pct；境外收入26.84亿元，同减26.6%，毛利率20.1%，同增1.8pct。

　　23年毛利率16.24%，同减约2.2pct；净利率2.1%，同减约4.35pct

　　23年公司实现降本增效，总费率14.65%，同增3.67pct。其中，销售费率2.37%，同增0.05pct，主要系销售收入下降，且在公司调整部分产能和基地后，销售人员和销售费用相应下降所致；管理费率7.23%，同增1.92pct，主要系公司在对海内外基地进行整合和调整期间，产生了一系列额外支出和费用以及新增资产的折旧摊销费用所致；财务费率4.03%，同增1.97pct，主要系23年新增可转债利息，且美元等外币融资利率同比22年增幅较大所致。

　　为聚焦主业发展进一步优化资产结构，完善深化公司产业链布局

　　公司澳洲农场已顺利交割，交割完成后公司充分利用自身优势，对农场进行一系列改革，进一步提升了农场相关资源利用率，在棉花价格普遍上涨的趋势下也是后续公司的优势之一，并为公司的溯源工作提供有利的帮助。同时公司也积极寻求机会布局麻类产品的原材料种植基地，后续将为公司产品提供更多灵活发展机会；

　　23年上半年，公司已出售国内历史较为悠久的嵊州梭织面料厂区，并把原有产能搬迁至公司嵊州新厂区。同时整合海内外生产基地，出售了部分盈利能力较低且可能存在不确定因素的海外工厂，并对未来有较大发展潜力的基地进行更深度的扩展开发。同时，公司正式更名为“盛泰智造集团股份有限公司”。

　　可转债募投项目按计划顺利推进

　　公司各项募投项目均陆续按计划施工、投产，其中公司可转债募投项目“年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目（一期）”的建设内容变更为“年产48,000吨高档针织面料印染生产线（一期）和仓储建设”预计2024年下半年可正式投入使用；“越南十万锭纱线建设项目”、“嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目”结项并将上述募投项目结项后的节余部分闲置募集资金用于暂时补充流动资金。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　盛泰集团是一家具备核心生产技术的主要服务于国内外知名品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖棉花种植、纺纱、面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫等工序，形成了从源头到终端的全产业链海内外可独立循环的产业布局。公司的产能分布于中国、澳大利亚、越南、柬埔寨等多个国家和地区，主要产品为棉花、棉纱、面料和成衣，公司的智能化纱线产能对应的纱线、面料和成衣均具备较强的市场竞争优势。公司所生产的纱线和面料，一部分直接外销，一部分作为成衣之原材料，经过精细化加工制造后，供应给各大客户及知名品牌。公司始终坚持产品精品化战略，不断追求品质卓越，获得了众多客户的认可和青睐，凭借强大的综合竞争力，公司与多个优质龙头品牌企业建立长期合作关系。

　　考虑到海外市场下滑，国内市场仍处复苏阶段，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为1.5/2.2/2.6亿元（24-25年前值分别为2.91/3.50亿元），EPS分别为0.27/0.40/0.47元/股，对应PE分别为21/15/12X。

　　风险提示：全球贸易政策变动风险；全球宏观经济波动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营的相关风险等。