东海证券-科博达-603786-公司简评报告：域控产品持续放量，加速海外基地建设扩大全球市场业务-240423

　　事件：公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%；2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　新老业务多点开花，理想车型畅销推动域控产品放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、7.94亿元、4.31亿元、7.63亿元，同比+36%、+28%、+247%、+14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等，其中车身域控配套理想L7、L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。

　　2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55%，同比-3.34pct，照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、-3.18pct、+10.44pct、-4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升；2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct，2024Q1期间费用率15.93%，同比-1.55pct，规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。

　　灯控主业龙头地位稳固，持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点，智能光源业务有望延续高增长。

　　产品线持续扩展，域控、Efuse等新产品成为新增长点。公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化，并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面，2023年起公司已为理想L7、L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点。

　　立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐，2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。

　　投资建议：公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升，域控、Efuse等新产品拓展顺利，调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、11.34亿元、13.91亿元（原2024-2025年预测为8.36亿元、10.72亿元），对应EPS为2.17元、2.81元、3.44元（原2024-2025年预测为2.07元、2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X、19X，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。