华福证券-阳光电源-300274-24Q1逆变器和储能盈利能力继续维持高位-240423

　　业绩点评

　　公司发布2023年&2024Q1业绩公告，2023年全年实现营收722.5亿元，同比+79.5%，归母净利94.4亿元，同比+162.7%；扣非归母净利92.2亿元，同比+172.2%；其中23Q4归母净利22.2亿元，同比+44.6%；扣非归母净利21.4亿元，同比+44.3%；24Q1实现营收126.1亿元，同比+0.26%，归母净利20.96亿元，同比+39.1%；扣非归母净利20.8亿元，同比+42.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年逆变器板块实现量利齐升，24年出货预计保持高增

　　公司23年逆变器出货130GW，同比+69%，保持行业领先地位，其中23Q4出货超45GW，同比超70%；毛利率37.93%（同比提升4.7pct），盈利能力提升显著，主要得益于规模效应持续显现，其中制造成本、采购成本等均有一定程度下降；24Q1公司逆变器出货约29GW，同比+37%，考虑Q1海外占比较高因素，我们预计毛利率约40%，环比Q4有所提升；我们预计公司24年逆变器出货170GW左右，同比30%左右，盈利能力预计保持相对平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　储能板块高盈利持续超预期，24年出货有望实现翻倍

　　公司23年储能出货10.5GWh，同比+36%；盈利能力实现跨越式提升，毛利率同比提升14.3pct至37.5%，主要得益于海外储能市场需求强劲、美国、欧洲等市场盈利水平更高；公司24Q1储能业务收入略低于去年同期，主要因为Q1淡季且个别项目收入确认滞后；我们预计公司24年储能出货约21GWh，同比预计实现翻倍，主要增量市场包括美国、欧洲、中东、亚太等区域，其中欧洲市场24年大储需求旺盛。

　　新能源投资开发业务实现高增，受益上游降价盈利水平提升

　　公司23年新能源投资开发业务实现营收247亿元，同比+113%，主要得益于公司加速向分布式户用业务转型，家庭光伏开发年装机量增长200%；受益于上游原材料降价，开发业务盈利能力实现明显改善，毛利率由12%提升至16%。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到行业竞争因素，我们预计公司2024-2026年归母净利108/128/147亿元（24-25年前值122/155亿元），当前股价对应PE13.3/11.2/9.8倍。考虑公司作为全球光伏逆变器、大储系统集成的龙头，海外收入占比不断上升，规模效应逐步强化，有望在行业竞争中凸显阿尔法，我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价145.56元，维持买入评级。

　　风险提示

　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期