天风证券-爱尔眼科-300015-多重挑战迎难而上，业绩实现稳健增长-220828

　　事件

　　2022H1业绩稳步增长，整体业绩符合预期

　　公司发布2022年中报，上半年实现收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非净利润13.82亿元，同比增长12.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受疫情反复影响，2022年Q2实现收入39.39亿元，同比增长2.66%，归母净利润6.81亿元，同比增长7.74%；扣非净利润7.59亿元，同比增长5.68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　内生外延并举，加快全球眼科医疗网络建设

　　公司医疗网络的分层建设不断延伸，稳步推进区域性眼科中心的建设，2022年上半年收购16家眼科医院及诊所。截至2022年H1，公司境内医院187家，门诊部132家，海外布局115家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

　　屈光视光持续增长，白内障业务短期承压

　　分板块看，2022年H1公司1）屈光收入34.38亿元，同比增长20.85%，毛利率57.69%，增加0.10pct，主要由于手术量快速增长，高端手术占比提升及地县一体化投入加大；2）白内障收入10.45亿元，同比下降2.63%，毛利率35.88%，下降2.09pct，主要受医保结算政策变化和疫情防控的影响；3）眼前段收入6.80亿元，同比下降4.20%，毛利率为40.29%，下降0.81pct；4）眼后段收入5.20亿元，同比增长8.49%，毛利率为30.06%，下降1.41pct；5）视光服务收入17.63亿元，同比增长15.67%，毛利率为53.69%，增长0.75pct，主要由于产品线完善及品牌口碑带动。

　　盈利能力稳步提升，费用管控合理

　　2022H1公司销售毛利率49.32%，同比增加0.59pct，销售净利率17.60%，同比增加0.82pct。销售费用率为9.70%，同比增长0.15pct，管理费用率13.68%，同比增加1.58pct。财务费用率-0.02%，同比下降1.06pct。

　　盈利预测

　　在高质量发展的新十年节点，公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局，将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为184/237/300亿元，同比增长22.8%/28.8%/26.6%；归母净利润分别为29.6/38.6/50.3亿元，同比增长27.5%/30.4%/30.2%,维持“买入”评级。

　　风险提示：扩张低于预期；医疗事故风险；估值下行风险；疫情反复风险