国金证券-移卡-9923.HK-支付业务稳健增长，到店业务承压-240324

　　事件

　　2024年3月21日，公司发布2023年业绩，全年实现营收39.5亿元，同比+15.6%，经调整EBITDA 5.56亿元，同比+160.6%；归母净利润0.12亿元，同比-92.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　支付业务增长势头良好，但毛利率略有下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年实现收入34.8亿元，同比+26.5%，若加回全年冲减的非经常性收入（交易手续费率调整相关的金额处理），则同比+39.0%。拆分量价：1）全年GPV 2.88万亿元，同比+29.2%，主要系疫后线下经营、消费恢复，及与商业银行合作的联合收单取得显著进展。此外，数币和境外支付业务均取得进展，23年数币支付服务GPV 2200万元，于新加坡等地开展当地二维码和银行卡收单业务；2）23年综合手续费率约13.3bps，同比+1.3bps，提费稳步推进中。该业务毛利率为9.7%，同比-9.6pct，主要系分销渠道佣金率提高及非经常性收入冲减。

　　商户解决方案稳健增长，并保持高盈利水平。23年收入3.6亿元，同比+17.2%，主要系产品商业化能力提高及线下商户付费意愿提升，23年公司上线了元宇宙小游戏Yverse，助力商户打造元宇宙空间，开展深度私域营销，游戏上线后商户私域社群周活跃率从12%提升至37%，用户留存率从30%提升至70%。23年该业务毛利率87.4%，同比+3.3pct，主要系成本较低且部分刚性。

　　到店电商业务增速放缓，但亏损显著收窄。23年实现收入1.0亿元，同比-71.0%，主要系GMV增速放缓（全年43.2亿元，同比+30.3%），合伙人模式拓展（净额法确认收入）、战略性向商户让利以应对行业竞争导致take rate大幅降低，从22年的10.7%降至23年的2.39%。23年该业务毛利率约80.3%，同比+13.0pct，主要系从财务端看，合伙人模式成本较低，及运营效率提高；亏损净额同比收窄79.4%至0.44亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　23年盈利承压主要系非经常性收入冲减及到店电商业务增速放缓所致，费率整体稳定。展望后续，我们预计24年支付业务和商户解决方案业务稳健发展，非经常性收入冲减的影响或于Q2终止；若抖音第三方服务商竞争减弱，小红书、快手等的到店业务快速推进，则增长压力有望减轻。我们预计24-25年归母净利为2.4、3.9、5.3亿元，对应PE为21、13、9X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　支付业务开展不及预期风险；到店电商业务竞争加剧风险；按公允值计入损益的金融资产或金融负债公允值变动。