国金证券-腾讯控股-0700.HK-业绩超预期，高质量增长进行时-240515

　　业绩简评

　　2024年5月14日,公司披露2024第一季度业绩公告，2024Q1实现营收1595亿元，同比+6%，NON-IFRS归母净利润503亿元，同比+54.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　毛利率大幅优化，利润高质量释放。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1公司NON-IFRS归母净利润503亿元超出一致预期，主要为毛利提升带动，毛利率达到52.58%，同比+7.1pct，环比+2.6pct。增值服务毛利率57.26%，同比+3.39pct，主要由订阅服务收入增长及高毛利业务小游戏收入占比提升带动；广告业务毛利率54.78%，同比+13.09pct,主要由视频号及搜一搜等高毛利业务收入增长带动。金融科技及企业服务毛利率45.6%，同比+11.1pct，主要由于高毛利理财服务收入占比提升及企业服务降本增效成果落地带动。

　　游戏：蓄力进行时，游戏总流水于Q1恢复增长，新游戏上线+老游戏递延释放将带动Q2回暖。2024Q1公司游戏收入481亿元，同比增长-0.4%。本土市场游戏：24Q1流水同比增长3%，收入345亿元，同比-1.7%。《DNF》手游将于5月21日上线，有望为游戏收入增长贡献新增量。国际市场游戏：24Q1流水同比增长34%，收入136亿元，同比+3%，Supercell递延周期较长致收入增速放缓，为后续季度提供强支撑。2024Q1公司流动负债中递延收入达到1061亿，环比增加199亿。

　　广告：视频号等广告产品快速增长，广告效果受益于AI技术平台升级。2024Q1公司广告收入265亿元，同比+26%，其中视频号广告收入增长100%+，小程序广告收入增长40%+，行业上来看，游戏、互联网服务等消费品行业广告开支显著增长。视频号总时长同比增长80%+，后续商业化空间仍较大。

　　金融科技及企业服务：理财服务增长强劲，视频号电商拉动企业服务增长。2024Q1公司金融科技及企业服务收入达到523亿元，同比+7%。1）金融科技：收入个位数增长，理财业务用户与人均投资规模实现快速增长；2）企业服务：收入双位数增长，主要由云及视频号商家技术服务费增长带动。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024/2025/2026年NON-IFRS净利润分别为2043/2289/2569亿元，当前股价对应PE为16.01 /14.29/12.73X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网相关政策风险;游戏表现或上线节奏不及预期风险;金融科技业务拓展不及预期风险；视频号变现不及预期风险