国金证券-拼多多-PDD.US-业绩超预期，专注平台长期价值-240522

　　业绩简评

　　2024年5月22日公司公布24Q1业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】营业收入868.12亿元，同比130.66%，Non-GAAP归母净利润306.02亿元，同比202.20%，Non-GAAP归母净利润率35.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入、利润均大超预期。

　　经营分析

　　坚持高质量发展，一季度政策和活动双轮驱动业绩增长。24Q1营销服务收入占比49%，同比55.83%。交易佣金收入占比51.09%，同比326.80%。消费修复过程中，性价比平台或将持续受益，同时，业绩的高速增长也得益于一季度线上消费高景气、春节消费刺激等季节因素、以旧换新等政策利好、以及平台持续推进“多实惠”和“好服务”等因素。偏远地区免运费的服务也拉动了这些地区的订单量增长。

　　注重供应链、合规、服务能力的提升，TEMU成长可期。公司关注供应链能力提升，优化履约解决方案。提升平台合规能力，对海外的经营环境和法律要求进行深入研究，创造良好经营环境，吸引优质商家。TEMU推出半托管模式，已开放美国、欧洲等地，吸引在海外有履约能力的商家入驻，由商家自主发货、自主售后，提升履约时效，优化海外消费者购物体验。

　　保持研发投入，经营效率持续优化。24Q1公司销售费用率26.97%，同比下降16.23pct，管理费用率为2.10%，同比下降0.07pct，研发费用率为3.35%，同比下降3.31pct。公司保持研发投入力度，沉淀易用的供应链工具来更好的服务商家，推动产业数字化升级。持续投入农研，深入安徽、云南、广西、山东等地为商家提供电商运营指导。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司核心电商性价比优势明显，海外布局增长加速。预计2024-2026E收入分别为4562亿元/5935亿元/7268亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1366亿元/1759亿元/2315亿元。对应PE为10.51x/8.16x/6.20x，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等