天风证券-长海股份-300196-盈利或逐步筑底，看好公司产能扩张带来增长动能-240418

　　公司23年扣非归母净利润2.81亿元，同比下滑53.66%

　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润26.07/2.96亿元，同比-13.59%/-63.77%，全年实现扣非归母净利润2.81亿元，同比-53.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4单季度实现收入/归母净利润6.19/0.08亿元，同比-14.11%/-96.21%，扣非归母净利润0.16亿元，同比-81.26%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　玻纤业务量价齐跌，当前价格触底反弹，盈利底部或已形成

　　公司23年玻纤及制品收入19.08亿元，同比减少15.8%，全年销售玻纤及制品27.4万吨，同比下滑1.27%，我们测算吨均价同比下滑14.7%达6973元。受新建产线导致折旧成本增加以及产品销量减少影响，吨成本同比略提升1.5%达5041元，最终实现吨毛利1932元/吨，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct至27.7%。23年玻纤行业受需求承压及竞争加剧影响，价格持续下跌，今年3月底开始触底反弹，公司亦于3月25日针对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格上调300-500元人民币/吨，24年国内需求有望稳中有增，海外进入补库周期，有望提振公司短切毡销量。公司海外收入占比约25%，海外业务毛利率36%，高于国内的21%。公司年产3万吨池窑1线已于23年底放水冷修，60万吨建设项目中，一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，我们认为随着公司产能的不断扩张，销量增长弹性仍较大。公司23年化工业务收入6.4亿元，同比减少6%，全年销量7.86万吨，同比提升3.26%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为8132/6899/1233元，均同比减少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct达15.16%。依靠产业链一体化优势，公司有望围绕新材料领域拓宽产品种类，寻求新的利润增长点。

　　费用率下降，负债率维持较低水平

　　23年公司整体毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.2%，同比/环比分别-8.0/-4.9pct。23年期间费用率11.45%，同比+1.77pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，财务费用下滑主要是利息收入增加所致。最终实现扣非净利率10.8%，同比-9.3pct。23年经营性现金流净额7.19亿元，同比+1.58亿元，主要系收现比同比提升11.83pct达85.15%所致，公司23年底资产负债率仅29.4%，同比+5.6pct，加杠杆扩张空间仍然较大。

　　继续看好公司内生增长，维持“买入”评级

　　我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司业绩下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至3.7/4.5亿元（前值4.9/6.1亿元），新增26年归母净利润预测5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年14x目标PE，下调目标价至12.55元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能投放不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张等