国金证券-食品饮料行业研究周报：旺销氛围渐起，重视底部配置契机-240203

　　投资建议

　　白酒板块：越临近春节旺销，大众消费需求逐渐释放，伴随前期密集到货后出货压力释放，周内渠道情绪、动销表现、价盘表现均企稳并环比向好，我们预计下周仍会有不错的需求反馈，节前渠道情绪会较稳固，待节后观察终端补库、渠道补回款情绪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体我们预计春节动销较去年同期平稳，分价位中大众消费价位会占优，高端价位整体平稳，次高端需求预计受消费情绪&消费力影响仍有所承压；分场景上走亲访友、聚饮等需求仍会有不错释放，礼赠相对平稳，年会是相较去年同比有突出增长的场景。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相对而言，需求端仍向头部品牌集中，名酒渠道周转速度仍不错。

　　1）高端酒：茅台节前批价相对仍较为稳健，渠道反馈1月配额基本已到货，2月配额陆续到货；五粮液多数渠道反馈按照酒厂规划在1.25前完成了24年合同60%占比的回款，但发货节奏不一，周内普五通知2月5日提价50元至1019元，伴随前期密集到货压力释放&提价预期，普五批价目前回升至930元左右，此外公司公告聘任蒋佳先生为副总经理，刘洋先生不再担任副总经理职务；国窖节前回款35%+，发货端有所控制，主销区动销反馈不错。

　　2）区域酒：本周今世缘、古井有超额收益，催化系临近节前回款速度加快，返乡潮下大众消费启动。今世缘苏中、苏南回款进度均较快，前期南京反馈略慢、但近期进度也明显加快，当前整体回款进度已到35%+，Q1目标40%以上。古井回款到45-50%（省内多地已完成55%的开门红目标、省外普遍在30%以上），节前目标50%，Q1目标55%。我们重申，今世缘和古井本身节前库存不高，且在积极灵活适应环境，开门红完成确定性强，市占率有望持续提升。

　　3）次高端酒：汾酒节前回款近30%，与公司规划基本相符，周内根据23年汾酒集团经营数据，我们认为汾酒业绩置信度仍较强；水井坊、酒鬼酒开门红回款推进中，舍得开门红回款节奏预计靠后；周内舍得公告拟以公司自有资金1-2亿元回购股份，酒鬼酒公告计划进行董事会换届选举。

　　投资观点：我们认为无需过度担忧春节动销&渠道回款情绪，伴随批价企稳回升、终端备货情绪渐起、居民消费开始释放，预计市场情绪也会企稳提升。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年PE已回落至15X以下，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。

　　啤酒板块：1月青啤销量93万吨、同比+0.8%，华润增长不错，重啤低基数下正增长。考虑2月春节错期（出货天数减少）+23年2月reopen后补偿性消费多、基数偏高，预计销量或承压，建议关注龙头Q1超跌带来的布局机会，春节后包材、大麦采购落地将更明确成本改善的幅度，Q3低基数+奥运会刺激动销，啤酒业绩仍具备较强确定性。

　　休闲食品：零食板块进入春节备货旺季，1月低基数下同比增速较快，尤其直播电商增速更快。分析此次春节更旺的原因在于，1）春节备货时间充足，1月为完整备货周期。2）需求具备增量，主要来自于下沉市场零食消费需求增加（电商、量贩零食门店下沉，快速触达）、大众消费结构优化向性价比消费转型（量贩零食减少中间商节点，让利消费者）。我们仍看好零食板块红利，短期具备旺季催化，Q1业绩有望超预期。

　　调味品：多数公司披露业绩预告，高基数下23Q4核心品类增速放缓，但终端库存进一步消化，1月春节备货轻装上阵。部分渠道反馈调味品春节备货占比全年任务目标约15%~20%，据目前反馈，大多企业稳健兑现。展望后续，行业逐步进入存量竞争阶段，后续打法应更加精细化，如重视渠道多元化布局及单点产出提升。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险