财通证券-通策医疗-600763-一季度业绩略超预期，种植牙加速放量可期-240517

　　事件：2023年实现营收28.47亿元（+4.7%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81亿元（-8.37%）；单Q4实现营收6.62亿元（+14.24%），归母净利润0.01亿元（-134.01%），扣非归母净利润-0.15亿元（-154.11%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1公司实现营收亿元7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 Q1业绩略超预期，后续有望逐季度持续改善：收入端，2023年及2024Q1收入同增4.7%/5.03%，相较于2023Q4同增幅度有下降，但考虑到2023Q1种植牙还未开始集采，价格处于高位，2024Q1公司实现同比增长，表现较超预期。利润端看，2024Q1归母净利润及扣非归母净利润同比为正，较2023Q4增速改善显著。因此随着Q2种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善。

　　分业务来看，正畸短期承压，种植业务快速放量：分业务看，2023年种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入4.79/4.99/4.99/4.56/7.56亿元，同比增长6.95%/-3.14%/+2.9%/+6.72%/+8.34%；尽管集采带来价格压力，2023年种植业务依然实现正增长，主要系集采后种植牙放量较快，2023年种植量5.3万颗，同比增长47%。此外，正畸短期承压，修复及大综合保持稳健增长。

　　三费维持较低水平，Q1盈利能力环比改善明显：2023年销售/管理/财务费用率分别为1.03%/10.85%/1.74%（+0/0.37/0.03pct），2024Q1销售/管理/财务费用率分别为0.95%/10.07%/1.51%（+0.13/0.16/0.71pct），整体维持在较低水平。同时，可以看到公司整体毛利率及净利润率环比逐渐在修复，2023毛利率及净利润率分为38.53%/20.32%，2024Q1毛利率及净利润率分别为44.63%/28.79%，盈利能力环比改善明显。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入30.72/34.06/37.72亿元，归母净利润6.04/7.07/8.14亿元。对应PE分别为33.91/28.99/25.19倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争进一步加剧、消费环境不及预期、种植牙放量不及预期风险等。