中泰证券-天坛生物-600161-Q1业绩平稳，利润表现优异-240514

　　事件：公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%

　　 Q1业绩平稳，利润表现优异。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1在去年同期高基数下仍然保持相对平稳的收入，利润增速更加明显。24Q1毛利率56.08%（同比10.08pp，环比1.31pp），净利率25.92%（同比+5.64pp，环比+6.71pp），我们预计采浆成本进一步下降。浆站及采浆量：2023年79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%。批签发：24Q1白蛋白批签发56批次(-23%)，静丙批签发39批次（-53%）。

　　期间费率相对平稳，研发投入持续。2024Q1销售费用0.56亿元（-19.96%），销售费率4.54%（-0.83pp）。管理费用1.08亿元（+6.23%），管理费率8.86%（+0.97pp）。研发费用0.24亿元（+156.32%），研发费率2.00%（+1.26pp）。财务费用-0.14亿元（-130.95%），财务费率-1.18%（-0.70pp）。2024Q1公司存货余额30.78亿元，占资产比重20.81%（+3.93pp）。

　　大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。

　　盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为61.79、73.46、87.40亿元，同比增长19.28%、18.88%、18.97%；归母净利润分别为13.28、15.81、18.70亿元，同比增长19.64%、19.09%、18.28%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等新品提供长期空间，给予“增持”评级。

　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。