东吴证券-宏观点评：2月非农的降息叙事-240308

　　鲍威尔对美国劳动力市场的态度刚稍显“松懈”（1月末的时候鲍威尔称就业市场为“紧张”（tight），本周三的半年度国会作证的表态对劳动力市场的看法转为了“相对紧张”（relatively tight）），随即2月的新增非农就业就泼了一盆“冷水”—10年期美债收益率短线飙升6bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但结合修正数据来看，这一份就业报告其实整体偏鸽：一是过去两个月新增非农就业人数修正明显，去年12月和今年1月的就业人数合计比之前报告的减少16.7万人；二是失业率意外上涨，从1月的3.7%涨至3.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场打消了就业仍在增长的疑虑—美股涨，美元跌。

　　纵观劳动力市场，虽然美国用工紧张蔓延在各行各业的情况似乎有所好转，但从结构上看，劳动力市场的“再平衡”似乎是任重而道远的。具体来看：

　　新增非农就业上涨集中在三个部门：医疗保健服务、政府和建筑业。具体来看，所有行业中只有制造业就业回落，服务业就业人数增长仍未最为显著的行业，2月达20.4万人，为本月最高，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，劳动力供需的紧张。

　　失业率飙升受家庭就业疲软所致。整体来看，2月美国参与率实际上略低于预期的62.5%，因此失业率飙升更多的是因为就业人数减少所致。美国住户调查显示2月份就业人数减少18.4万人。除此之外从结构上看：性别上，值此国际妇女节之际，女性的失业率攀升0.3%，达到3.5%，而男性的失业率则有所下降。族裔上，当劳动力市场发生变化时，少数民族社区通常首先受到最严重的冲击：2月白人的失业率保持在3.4%，但非洲裔的失业率却上升了0.3%，达到5.6%。

　　企业“瘦身”，裁员与缩招同步进行。一方面，企业裁员仍在进行中：2月美国企业计划裁员84,638人，较1月继续增加3%，同比则增长9%，达到自2009年全球金融危机结束以来最高同月水平。另一方面，企业招聘计划也在放缓，企业雇佣计划指数不断下降。2月份雇主宣布计划招聘10,317名员工，这是自2009年挑战者公司开始跟踪招聘计划以来，宣布的招聘计划总数最低的一年。

　　从行业来看，今年以来科技和金融是受影响最严重的行业：根据《纽约时报》2月5日报道，经过一年的大规模裁员后，科技行业最大型公司的裁员潮到2024年第一个月仍未停歇。互联网公司中Google, Amazon,微软,Ebay等都在纷纷裁员，人工智能抢走美国大厂员工“饭碗”。金融行业的BlackRock，花旗等也在裁员大潮之列。公司裁员的前5大原因则是重组、倒闭、成本以及经济和市场。

　　薪资同比增速未见明显放缓，平均时薪增速仍高达4.3%。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。具体来看，2月平均薪资同比上涨4.3%，相较于此前并未大幅放缓。虽然2月平均薪资环比仅上涨0.14%，较上个月的数据明显下降。但今年到目前为止，薪资环比平均增长0.3%，相较于去年全年平均0.35%的增幅并未明显走弱。

　　跳槽员工薪资未见明显下滑，增速已达5.6%，远远超出美联储2%的通胀目标水平。美国就业市场的机会仍旧较多，跳槽员工的薪资3个月移动平均增速基本保持在5.6%，自去年下半年以来未见明显降速。

　　就业增长距离达到“首降”还有一段路，从历史的角度来看，新增非农就业的人数至少达到在10万人左右低位徘徊，才能达到首次降息的门槛。虽然2月新增非农就业人数较1月有所下滑，但一方面是1月数据往往波动较大，有较大的干扰性；另一方面则是其放缓的下行趋势尚未确立。因此由历史经历来看，美联储开始降息所需的新增非农就业至少要达到10万人，而这在当前劳动力供需尚未大幅缓解的情况下是一个很高的门槛。往后看如果就业能够连续“下台阶”，在半年内达到上述门槛，那么我们预计美联储会在今年三季度开始降息。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴。