方正证券-有色金属行业深度报告：锡行业深度报告，半导体上游核心材料，供给趋紧+需求复苏下价格中枢有望持续提升-240415

　　锡：半导体上游核心原材料，优秀的理化性能使其具备广阔应用场景

　　锡是一种具有银白色光泽的低熔点金属，具有质软、无毒、耐腐蚀、展性和塑性强、化学性质稳定（不易被氧化）以及易合金化等优良性质，用于制造锡焊料、锡化工、马口铁、合金及浮法玻璃等，被广泛应用于电子、信息、电器、化工、冶金、建材、机械、食品包装、原子能和航天工业等终端领域，并逐步在在节能环保、新一代信息技术、生物、高端制造业、新能源、新材料等新兴产业中发挥关键作用，是工业和科技领域中不可或缺的材料之一，具有重要的战略意义。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　供应端资源稀缺且集中，传统矿区减产风险仍存，新增供应有限

　　储量端，全球锡矿储量集中分布于印度尼西亚、中国、缅甸等国家，2000年以来呈现整体收缩态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产量端，近十年来全球锡矿产量稳定在30万吨附近且未来难有供应增量，中国、印尼、缅甸、秘鲁产量占全球锡矿总产量的七成以上，供应集中度较高。冶炼端，近年来全球精炼锡产量保持在35-38万吨附近，中国和印尼为全球主要锡冶炼国。锡矿供应端扰动频发，中长期内供应收缩趋势难改。2023年以来，锡精矿加工费持续走低，反映出锡原料供应偏紧的局面。具体来看，2023年年初受罢工事件影响南美原料供应短期大幅下降，4月以来主要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于8月起暂停矿产资源开采，并于5月份重申暂停锡矿开采的坚定立场，进一步加剧了2023年全球锡矿供应紧张的局面。同时，印尼RKAB出口许可证审批缓慢进一步加剧了印尼锡生产与出口的不确定性，此外缅甸锡矿出口税收政策变动预计也将对全球锡供应端形成扰动。我们认为，伴随传统锡产区资源品位下降所带来的开采成本中枢上移趋势，叠加行业资本开支不足导致长期供应增量有限，预计未来锡供应端弹性仍然偏低。我们预计2023-2025年全球精炼锡供应量分别为37.01、37.39、38.48万吨。

　　需求端半导体行业有望迎来复苏周期，新能源领域成为助力需求增长

　　新能源领域需求维持高景气，静待传统消费电子领域需求复苏。2023年以来，传统消费电子焊料用锡需求受制于3C电子等消费板块仍然处于去库周期总体呈现弱复苏，我们认为伴随半导体行业有望在2024年迎来补库周期，传统消费电子焊料需求预计也将呈现增长趋势。同时，随着近年来全球物联网建设发展以及能源结构调整，新能源领域中如光伏焊带锡、新能源车用锡等需求仍然保持较高增速。此外，在AI算力提升等相关领域发展带动下，需要大量的硬件设备给于算力支持，算力用锡需求也有望被激发，我们认为总体锡金属需求预期有望边际改善，预计2023-2025年全球精炼锡消费量为37.50、38.82、40.28万吨。

　　2023-25年供需缺口持续扩大，锡价中枢有望伴随产业高景气度稳步提升

　　综上所述，我们认为锡矿供应忧虑再起，叠加近期金属行情扩散效应，短期看锡价或呈现偏强运行走势，中长期看锡价中枢预计将在锡供给端弹性偏低、需求端有望迎来边际改善的背景下进一步上移。我们预计，2023-2025年锡行业供应缺口分别为-0.49、-1.43、-1.80万吨，供需缺口持续扩大下锡价中枢有望上移。成本端来看，根据ITA数据，2022年全球锡矿山的现金成本在50%、75%和90%分位数分别为11418美元/吨、18534美元/吨和23171美元/吨，较2020年分别提升6%、11%和19%。此外，ITA还预计2027年全球锡矿的完全成本在90%分位数的将达33800美元/吨，较2022年提升32.13%，2030年将继续提升至50000美元/吨以上，我们认为全球锡矿山成本的不断上移预计将对锡价中枢形成有效支撑。

　　建议关注：锡产销量连续多年位居全球第一的锡行业龙头锡业股份、银漫矿业一期技改完成后锡金属产量预计将大幅提升的兴业银锡及锡矿资源丰富且为全球前十大精炼锡生产商的华锡有色。

　　风险提示：锡供应增量超预期风险；需求不及预期风险；产业政策变化风险；市场价格波动风险；统计及预测数据与实际结果存在偏差风险。