华安证券-策略月报：心安志定走长风-240526

　　经济动能环比小幅改善、宏观政策加速落地、改革预期再起，市场缓慢震荡上行态势不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】配置上关注：景气周期品（有色、煤炭、公用事业、建材），农林牧渔，“新质生产力”活跃主题及国防军工。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　市场观点：心安志定走长风

　　展望6月，市场有望在震荡中逐步上行。一方面，5月宏观高频数据指向经济动能环比小幅改善，外需带动生产端维持较高景气，消费和通胀温和复苏，地产销售降幅收窄。另一方面，政治局会议后政策加速落地，基建实物工作量和地产调控政策优化两个切入点推动改善有效需求不足的问题。此外临近三中全会，市场对重点领域改革预期增强，风险偏好有望缓慢提升。而掣肘A股上行幅度和速度的因素在于，在已知宏观政策力度下，经济修复的斜率预期并未显著改善。因此当下市场环境中预计将震荡中逐步上行。

　　政治局会议后政策加速落地，着力推动解决国内有效需求不足。4月末中央政治局会议政策基调偏积极，针对有效需求不足问题，5月以来政策落地较快，6月积极的政策基调有望延续，充分表明决策层稳定经济增长的信心和决心。随着时间逐步临近7月，市场有望进入对三中全会重点改革领域与举措的预期博弈中，是较好的主题性机会演绎环境。

　　经济动能环比小幅改善，国内有效需求何时回升仍是关键。5月高频数据较4月有所改善，但经济基本面修复动能仍未出现明显提速迹象，后续关键仍是国内有效需求回升幅度。预计5月社零同比3.8%，固投累计同比4.3%，其中制造业投资9.5%、基建投资6.2%、地产投资-9.8%，出口同比3.3%；5月CPI同比0.7%、PPI同比-2%。

　　加码宽松可能性依然偏低，利率回升取决于“资产荒”能否改变。央行取消全国房贷利率加点下限，5年期与房贷利率逐步脱钩，降低房贷利率稳地产不再成为调降LPR的支撑，短期进一步宽松概率不大。利率回升取决于“资产荒”能否改变，随着基建端政策逐步发力，叠加政府债券发行逐步提速、供应增加，长端利率有望企稳甚至温和回升。亚洲货币贬值压力下，人民币兑美元相对坚挺，或持续提升人民币资产吸引力，改善微观流动性。

　　行业配置：景气周期品仍是当下主线所在，新质生产力主题频繁演绎、精彩纷呈

　　6月配置思路上，从风格级别考虑景气周期品仍然可能是相对最大的边际变化所在，其余的如消费风格受制于总需求较弱、消费数据疲弱；成长风格受制于重大事件催化剂的缺失；金融风格受制于地产带来的估值修复时间和空间都已到位、经济复苏+流动性边际宽松的宏观环境成色不足；而当下诸多周期品价格持续回升甚至新高则相对的更加耀眼。未来大势上不具备持续下跌或大跌的风险，但也不存在快速上涨的条件，因此配置上整体以寻找阶段性结构性机会为主。建议重视以下四个方向：

　　第一条主线是有景气支撑的部分周期品，主要包括有色（工业金属、贵金属），煤炭，公用事业（电力），建筑材料（水泥）等。工业金属如铜的全球供需缺口持续扩大，铜价不断突破本轮新高；煤炭国内供需缺口快速增加，近期煤炭价格启动回升；电力在于国内用电量同比维持高增；水泥在于政策落地促进基建、地产开工建设带动下游需求使得价格回升。

　　第二条主线是正值农林牧渔的中长期配置时机。一方面农牧行业指数本轮有所修复，但与过往猪周期涨幅相比仍有较大空间；二方面猪肉价格低位整固，近期缓慢回升，再度大跌概率较低。截至4月，能繁母猪存栏同比维持低位，供给持续收缩；三方面当下市场热点和持续性机会较少，具备一定确定性的生猪板块有良好吸引力。

　　第三条主题是“新质生产力”催化不断，设备更新、低空经济存在事件催化。新质生产力是今年最重要、最频繁的主题机会所在。主题的核心在于重大催化剂，而当下的设备更新和低空经济领域政策落地持续不断。建议关注半导体设备、专用设备、工业母机、机器人、低空经济等方向。

　　第四条主线是存在滞后性和事件催化契机的国防军工。军工反映市场情绪时，受创业板走势特征影响明显。一方面若创业板存在“前期超跌、快速反弹、后未大跌”特征，军工有望滞后创业板顶1个月左右；二方面创业板不同时满足三个特征，军工大概率与创业板顶同步。我们认为后续创业板仍有上涨机会，因此军工也存在相应机会，同时当前地缘政治局势云波诡谲，也存在潜在催化可能。

　　风险提示

　　政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；地缘政治形势恶化超预期等。