华安证券-大类资产配置月报第35期：2024年6月，国内外政策分化，关注需求预期变化-240527

　　美联储议息会议纪要整体偏鹰，6月FOMC会议大概率不降息

　　美联储议息会议纪要整体偏鹰，6月FOMC会议大概率不降息。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月23日，美联储公布了5月议息会议纪要，相比于5月议息会议声明整体偏鹰派。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月FOMC会议前后，市场对于美联储政策路径偏鸽派的核心依据在于，一方面美联储及美联储主席鲍威尔均强调后续加息的可能性偏低，另一方面5月初美国经济与非农数据有所走弱。但5月议息会议纪要指向了后续潜在的进一步加息风险，特别是对于一季度通胀数据反复，一些与会者表示若通胀进一步回升，美联储有可能进一步收紧政策。对于降息，美联储开始考虑平衡通胀和就业市场，即通胀下降或就业走弱都有可能成为美联储启动降息的支撑。结合我们在《6月美联储能如期降息吗？》（2024-04-06）中测算，美国核心PCE在0.2%环比乐观假定下能够回落至3月经济数据预测2.6%目标的降息窗口期只有8月、9月。因此，6月降息已经基本没有可能，首次降息窗口在8月。

　　经济动能环比小幅改善，国内有效需求何时回升仍是关键

　　经济动能环比小幅改善，国内有效需求何时回升仍是关键。5月高频数据较4月边际有所改善，但经济基本面修复动能仍未出现明显提速迹象，后续关键仍是国内有效需求回升幅度。预计4月社零同比增长3.8%，固定资产投资累计同比增长4.3%，其中制造业投资累计同比9.5%、基建投资增速6.2%、地产投资增速-9.8%，出口同比3.3%；4月CPI同比0.7%、PPI同比-2%。

　　商品与服务消费同比增速小幅改善，但仍未见明显拐点迹象。5月前两周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为4.83万辆和4.76万辆，同比分别上涨4.5%和下降3.5%，但趋势上较4月有所回升。商品价格基本稳定，义乌小商品价格指数围绕101.8附近波动，柯桥纺织价格指数基本持平于105附近。服务类消费继续向好但同比增速明显收窄，5月电影票房周周均收入较去年同期下降11%，降幅较4月有所收窄。一方面日用可选消费品增长缓慢，另一方面地产形势偏弱对地产下游消费带动左右有限。由于当前消费者信心尚未明显修复，同时缺乏消费券等“真金白银”的消费刺激政策，出现加速上行拐点难度较大。

　　风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。